證券之星 李若菡

今年上半年，用友網(wǎng)絡(600588.SH)虧損進一步擴大，公司兩年半累計虧損近40億元。

證券之星注意到，公司主要客戶群體收入表現(xiàn)疲軟：大型及中型企業(yè)客戶收入均出現(xiàn)下滑，小微企業(yè)客戶增速也明顯放緩，導致上半年整體營收出現(xiàn)下滑。同時，毛利率下滑以及高企的研發(fā)費用進一步加劇了公司的虧損局面。

為緩解虧損壓力，用友網(wǎng)絡開啟“瘦身”模式。近一年半以來，公司累計裁員超過5800人。管理層也頻繁震蕩，五位高級副總裁于上半年集體卸任，公司近一年半以來經(jīng)歷三次換帥。盡管用友網(wǎng)絡啟動赴港IPO以推進全球化與AI戰(zhàn)略，但公司海外業(yè)務難扛營收大旗，加碼AI也面臨商業(yè)邏輯重塑等多重挑戰(zhàn)。

大型、中型企業(yè)收入下滑

2025年半年報顯示，用友網(wǎng)絡實現(xiàn)營收35.81億元，同比下降5.89%；歸母凈利潤為-9.45億元，同比虧損加劇。值得注意的是，自2023年公司凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧后，公司虧損狀態(tài)持續(xù)至今，兩年半累虧金額近40億元。

具體到業(yè)務上，隨著公司云服務轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的加速推進，云服務業(yè)務已成為用友網(wǎng)絡的營收支柱，在上半年為公司貢獻了超七成的收入。報告期內(nèi)，公司云服務業(yè)務實現(xiàn)收入27.63億元，同比下滑2.88%。

細分企業(yè)客戶群體來看，大型企業(yè)客戶是用友網(wǎng)絡最主要的客戶群體，為公司貢獻了超六成的收入。2025年上半年，公司成功簽約招商局集團(二期)、中國五礦集團、中國煤炭地質(zhì)總局、中油燃氣等行業(yè)龍頭企業(yè)，累計簽約企業(yè)數(shù)量由去年同期的40家增至46家。

證券之星注意到，簽約數(shù)量的增長并未有效轉(zhuǎn)化為收入增長。今年上半年，公司來自大型企業(yè)客戶業(yè)務實現(xiàn)收入為23.18億元，同比下降2.9%；公司核心產(chǎn)品YonBIP續(xù)費率達95.4%，同比下滑了5.7個百分點。

報告期內(nèi)，公司中型企業(yè)客戶業(yè)務實現(xiàn)收入4.62億元，同比下降23%，主要由于中型企業(yè)客戶業(yè)務繼續(xù)推進向訂閱業(yè)務模式轉(zhuǎn)型，軟件業(yè)務收入同比下降59.7%。

公司的小微企業(yè)客戶業(yè)務主要由控股子公司暢捷通負責。2025年上半年，暢捷通實現(xiàn)收入4.86億元，同比增長6.7%；其中云訂閱收入為3.45億元，同比增長11.5%。值得注意的是，與去年同期相比，暢捷通的收入增速有所放緩，去年同期收入增速達20.4%，云訂閱收入增速則為35.3%。

此外，公司政府與其它公共組織客戶業(yè)務表現(xiàn)不容樂觀。2025年上半年，公司該業(yè)務實現(xiàn)收入2.45億元，同比下降13.7%。

具體來看，公司控股子公司用友政務專注于財政、財務業(yè)務，并持續(xù)深耕人大及民生相關市場；另一家子公司新道科技則聚焦于商科、工科、企業(yè)培訓及社會培訓等領域。

報告期內(nèi)，新道科技和用友政務實現(xiàn)收入分別為9285.24萬元、1.69億元，同比變動幅度分別為-25.6%、6.29%。值得注意的是，上述兩大子公司均處于虧損狀態(tài)，對應凈利潤分別為-3322.61萬元、-8269.12萬元。

毛利率下滑、研發(fā)高企致虧損加劇

證券之星注意到，用友網(wǎng)絡上半年虧損進一步擴大，主要與毛利率下滑以及高企的研發(fā)投入有關。

2025年上半年，公司銷售毛利率為48.33%，同比下滑了4.22個百分點。有分析指出，公司的客戶結(jié)構(gòu)以大型企業(yè)客戶為主，為了滿足大客戶需求，公司需付出較高的定制化開發(fā)和運維成本，并為客戶部署私有云和混合云，上述因素拖累了公司毛利率。

此外，在業(yè)內(nèi)人士看來，研發(fā)成本高、定制化需求大、交付周期長，已成為長期困擾用友網(wǎng)絡轉(zhuǎn)型的難題。公司從傳統(tǒng)ERP向云ERP轉(zhuǎn)型的過程中，前期需要持續(xù)的研發(fā)投入，而隨著業(yè)務模式從一次性銷售轉(zhuǎn)向分期收費的云訂閱，巨大的研發(fā)開支在短期內(nèi)難以獲得相應回報。

近年來，用友網(wǎng)絡的研發(fā)費用持續(xù)攀升。2022年上半年-2024年上半年，公司的研發(fā)費用分別為9.69億元、10.12億元、10.64億元，同比分別增長30.12%、4.46%、5.06%。今年上半年，公司研發(fā)費用進一步攀升至11.25億元，其增幅為5.75%。

面對持續(xù)虧損的局面，用友網(wǎng)絡開啟瘦身模式。2024年，公司通過優(yōu)化業(yè)務組織結(jié)構(gòu)和嚴格控制人員規(guī)模來進行降本。截至2024年年末，公司員工總數(shù)已縮減至2.13萬人，較上年同期減少3666人。

2025年以來，公司的裁員仍在持續(xù)。截至2025年6月底，公司的員工數(shù)量進一步下滑至1.91萬人，較年初減少2178人。近一年半以來，公司累計裁員達5844人。

同時，用友網(wǎng)絡的管理層出現(xiàn)震蕩。2025年6月25日，公司公布了多項人事變動：宣布范東、王勇、李俊毅、史周軍、張成雨不再擔任公司高級副總裁的職務。同時，公司任命李偉民為副總裁、耿凡為職工代表董事。

不僅如此，近一年半以來，公司總裁職位已經(jīng)歷了三次更換：從創(chuàng)始人王文京交棒陳強兵，再到黃陳宏接手，但不到三個月后，黃陳宏宣布卸任，王文京再度回歸掌舵。

出海+AI戰(zhàn)略難挽頹勢

證券之星注意到，王文京重新執(zhí)掌用友網(wǎng)絡后，最重要的動作則是啟動赴港IPO，此舉被視為推進全球化與AI戰(zhàn)略的關鍵一步。

此次港股IPO，公司將募投資金投向前沿科技(包括AI)的研發(fā)和產(chǎn)品的迭代升級、全球能力及體系建設、用于開發(fā)及升級生態(tài)伙伴合作平臺以及智能一體化客戶運營平臺，以及營運資金及其他一般企業(yè)用途等。

從戰(zhàn)略層面看，全球化已成為用友網(wǎng)絡重要布局方向。2025年上半年，公司持續(xù)加大海外業(yè)務投入與拓展，深耕亞太地區(qū)，同時積極拓展美洲、歐洲及中東市場。半年報指出，海外業(yè)務簽約金額同比增長42.5%。

結(jié)合業(yè)績來看，盡管用友網(wǎng)絡近年來海外市場收入呈逐年上漲的趨勢，但其業(yè)務體量較小，貢獻有限。2025年上半年，公司境外收入為9441.48萬元，同比增長50.18%，占總營收的比重不足3%。

除了全球化戰(zhàn)略之外，用友網(wǎng)絡也在加碼“AI+SaaS”布局。在“AI至上”戰(zhàn)略的引領下，公司加速迭代推出融合AI技術的產(chǎn)品與服務。有分析認為，若用友網(wǎng)絡能夠順利實現(xiàn)港股IPO，那么IPO募集資金有利于用友網(wǎng)絡在AI大模型的進一步投入。

不過，AI戰(zhàn)略在帶來機遇的同時，也伴隨著挑戰(zhàn)。AI研發(fā)是否會帶來新一輪高成本投入？AI Agent是否會重塑SaaS產(chǎn)品的商業(yè)邏輯？客戶對AI服務的需求是否會對現(xiàn)有生態(tài)體系形成沖擊？上述問題成為外界關注的重點。

證券之星注意到，此次赴港IPO的背后，是公司資金承壓的現(xiàn)狀。截至2025年6月末，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)共計42.94億元，同比下滑18%。同期，公司的短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債共計51.73億元，同比增長23%，其賬上資金已不足以覆蓋短債。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)