導語：海瀾之家宣布赴港上市，加快海外擴張與品牌升級；然而業(yè)績波動、高分紅爭議與轉型壓力并存，“男人的衣柜”能否借港股市場實現(xiàn)二次突破，市場分歧明顯。

摘要：

1、高分紅：海瀾之家分紅占凈利潤比例超90%，引發(fā)擴張資金承壓疑慮。，存貨周轉天數(shù)增至 322.6 天，主品牌老化轉型效果未顯，構成上市核心風險。

2、海外營收較低：海瀾之家海外收入僅 2.1 億元（占總營收 1.8%），規(guī)模仍待提升。

3、新市場機會：現(xiàn)有 111 家海外門店基礎上，計劃進軍中亞、中東等新市場，港股上市有望拓寬融資渠道支撐全球化布局。

為應對行業(yè)競爭升級，海瀾之家終于開啟了港股上市計劃。

9月8日，“男人的衣柜”海瀾之家（600398.SH）公告稱，將啟動公司境外發(fā)行股份（H 股）并在港交所上市。公告中還表示，海瀾之家赴港上市主要是出于公司全球化戰(zhàn)略布局，加快海外業(yè)務發(fā)展，提升公司國際化品牌形象，同時打造多元化資本運作平臺，進一步增強公司資本實力，助力公司高質量發(fā)展。

2025年中期財報顯示，海瀾之家主要是深耕東南亞市場，但2025年下半年將有序推進中亞、中東、非洲市場布局，并預計在悉尼開出澳大利亞首店。截至報告期末，公司海外市場門店數(shù)111家，海外市場營收約2.06億元，同比增長27.42%。

01 “男人衣柜”的成長密碼

海瀾之家的發(fā)展歷程堪稱中國男裝品牌的成長范本。1988 年，周建平以 30 萬元啟動資金創(chuàng)辦三毛廠，從粗紡業(yè)務起步，1991 年果斷轉型精紡領域，1997年，集團銷售首次突破10億元大關，利稅突破億元大關。

2000年12月28日，三毛集團資本經營獲得重大突破，4500萬股A股在上交所成功上市，并在次年更名為“海瀾集團”。

2002年10月，“海瀾之家”品牌誕生，第一家男裝連鎖專賣店開業(yè)，首創(chuàng) "自選式男裝零售" 模式，通過 "上游可退貨 + 下游類直營" 的輕資產運營架構快速擴張。在這一模式下，加盟商需支付 200 萬元初始投入（含 100 萬貨品押金），外加每年6萬元的管理費，海瀾之家則承諾五年累計保底利潤不低于100 萬元，這種風險共擔機制推動門店數(shù)量呈幾何級增長。

2013 年借殼上市后，海瀾之家迎來業(yè)績巔峰。2019 年，公司營收達 219.7 億元，歸母凈利潤 32 億元，較上市前分別增長近 5 倍，成為國內男裝市場當之無愧的 "一哥"。其核心競爭力源于精準的產品定位 —— 以商務休閑男裝為主力產品，通過 "男人的衣柜" 的品牌口號建立品類認知。標準化的產品體系與高效的加盟網絡相結合，使其在國內男裝市場占據顯著領先地位。

02 業(yè)績瓶頸與分紅爭議

2019 年達到業(yè)績頂峰后，海瀾之家增長動能逐步減弱。2025 年中報顯示，公司上半年歸母凈利潤 15.80 億元，同比下滑 3.42%。業(yè)績下滑背后是多重因素疊加：國內消費疲軟導致男裝需求增長放緩，電商沖擊傳統(tǒng)線下渠道，以及品牌老化引發(fā)的客群流失。

與業(yè)績下滑形成鮮明對比的是公司持續(xù)高分紅策略。同花順數(shù)據顯示，海瀾之家自上市以來累計分紅達214.04 億元，分紅融資比高達 157.55%。

比如，海瀾之家2022年分紅金額約18.87億元（含稅），占合并報表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤的比率約86.18%；2023年，分紅金額約26.9億元（含稅），占凈利潤比率約91.11%；2024年分紅總額約為19.69億元（含稅），占凈利潤比例為91.22%。

根據海瀾之家《公司章程》規(guī)定，優(yōu)先采用現(xiàn)金分紅的利潤分配方式，且在2021-2023年度，年均現(xiàn)金分紅金額不少于公司實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東年均凈利潤的70%。在實際分紅中，海瀾之家實行的分紅比例遠超公司規(guī)定的占比下限。

海瀾之家這種"高分紅 - 低留存" 的資本運作模式，曾引發(fā)市場廣泛爭議。

有雪球等平臺用戶指出，公司每年將大部分利潤用于分紅，導致擴張資金不足。2025 年計劃投入的海外市場拓展需要巨額資金支持，但上半年海外收入僅 2.06 億元，僅能覆蓋部分擴張成本。

市場上也有擔憂，在國內市場增長乏力的背景下，過高的分紅比例是否會削弱公司的長期發(fā)展能力，能否持續(xù)支撐全球化戰(zhàn)略。

近年來，海瀾之家的業(yè)績波動明顯，營收規(guī)模局限在180億元-220億元區(qū)間。

比如在2019年至2024年的六年時間里，海瀾之家的營收增速總是在漲落之間循環(huán)，2019年達到的219.7億元，2020年則縮水至179.6億元；海瀾之家的歸屬凈利潤也是波動明顯，最高時曾超過32億元，最低則只不到18億元；經營性現(xiàn)金流也是隨之起伏，2024年海瀾之家經營性現(xiàn)金流凈額只有23.17億元，同比大降55.7%。

此外，2025年上半年，海瀾之家存貨周轉天數(shù)322.9天，同比增加50天。實際上，自2024年三季度以來，其存貨周轉天數(shù)都在300天以上。而2021年至2024年上半年，海瀾之家的存貨周轉天數(shù)則保持在300天以下。

03 “周二代”的轉型和擴張之路

面對增長壓力，海瀾之家將海外市場視為第二增長曲線。

海瀾之家表示，截至2025 年 6 月，公司海外門店已達 111 家，覆蓋東南亞、中東及非洲市場，其中馬來西亞等東南亞市場的四種門店類型均已實現(xiàn)盈利。2025 年下半年，公司計劃進軍中亞、中東、非洲市場，并在悉尼開設澳大利亞首店，延續(xù) "本土化 + 高性價比" 的擴張模式。

國金證券研報指出，東南亞地區(qū)華人占比高、消費力強勁，配備冷氣的商場成為稀缺社交空間，為海瀾之家提供了理想的發(fā)展土壤。

品牌矩陣多元化是另一重要戰(zhàn)略支點。海瀾之家通過內部孵化與外部合作構建全品類布局：女裝品牌OVV、嬰童品牌英氏、家居品牌海瀾優(yōu)選形成產品互補；同時代理 HEAD、阿迪達斯 FCC 系列等國際品牌，切入高端運動服飾賽道。

與京東合作的"京東奧萊" 折扣零售業(yè)務已開設 23 家門店，成為新的增長點。這種多品牌策略旨在降低對主品牌的依賴，2025 年上半年非男裝品類收入占比已提升至 28%。

品牌年輕化轉型則由"少帥" 周立宸主導。

2020年，這位85 后掌門人接過董事長職位后，推動一系列變革：大幅削減央視投放，轉向《跑男》《最強大腦》等熱門綜藝；頻繁啟用潘展樂、陳哲遠等青年偶像擔任代言人；親自走進直播間帶貨貼近年輕消費者。

但轉型效果尚未完全顯現(xiàn)，主品牌"男人的衣柜" 的中年形象仍較固化，產品設計與潮流趨勢的脫節(jié)問題仍未根本解決。港股上市后獲得的資本支持能否轉化為產品創(chuàng)新能力，將是檢驗轉型成功與否的關鍵。

從三毛廠到港股IPO，海瀾之家的發(fā)展歷程折射出中國服裝企業(yè)的成長與突圍。赴港上市不僅是融資渠道的拓展，更是企業(yè)治理與品牌形象的全面升級。在國內市場飽和與海外競爭加劇的雙重挑戰(zhàn)下，這家男裝巨頭能否通過資本運作實現(xiàn)戰(zhàn)略轉型，值得關注。

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