深圳飛驤科技股份有限公司（簡稱 “飛驤科技”）即將登陸香港聯(lián)合交易所，其最新披露的業(yè)績數(shù)據(jù)勾勒出高成長與強(qiáng)盈利韌性的清晰軌跡，為資本市場(chǎng)注入優(yōu)質(zhì)半導(dǎo)體標(biāo)的。

據(jù)企業(yè)數(shù)據(jù)披露，2022 至 2024 年，公司營收從人民幣 10.22 億元飆升至 24.58 億元，復(fù)合年增長率高達(dá) 55.1%，遠(yuǎn)超全球射頻前端芯片行業(yè) 10.1% 的同期增速；更關(guān)鍵的是，2024 年公司實(shí)現(xiàn)里程碑式突破，錄得純利人民幣 7630 萬元，較 2022 年、2023 年分別人民幣 3.61 億元、1.94 億元的凈虧損，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

招股書顯示，飛驤科技的應(yīng)收賬款規(guī)模近年來走高，但這并非單一公司問題，而是行業(yè)普遍現(xiàn)象。以行業(yè)龍頭卓勝微為例，其 2024 年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，卓勝微在該財(cái)年應(yīng)收賬款為 5.79 億元，同比增長 11.75%，高于營收 2.48% 的增速。而唯捷創(chuàng)芯 2024 半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至 2024 年 6 月，其應(yīng)收賬款金額為 2.84 億元，同比增幅 82.24%，遠(yuǎn)高于營收 20.28% 的增速。

對(duì)于此類現(xiàn)象，有行業(yè)人士表示，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的應(yīng)收賬款增速偏高現(xiàn)象，主要源于行業(yè)特性、市場(chǎng)策略及發(fā)展階段三重因素的疊加影響。在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中，下游客戶集中度高、議價(jià)能力強(qiáng)，因此普遍采用長賬期結(jié)算模式。與此同時(shí)，近兩年為國產(chǎn)化替代加速期，企業(yè)為了爭奪客戶，主動(dòng)放寬信用周期以提升競爭力。

評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)報(bào)表健康度的時(shí)候，應(yīng)收賬款固然是一個(gè)重要評(píng)價(jià)指標(biāo)，但同樣需結(jié)合多維度的企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)去綜合評(píng)判。

以飛驤科技為例，公開數(shù)據(jù)顯示，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)方面在行業(yè)具備一定競爭優(yōu)勢(shì)。根據(jù)同行業(yè)上市公司披露的 2024 年年度報(bào)告顯示，2024 年卓勝微存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 335 天，慧智微 376 天，唯捷創(chuàng)芯 183 天；同期，飛驤科技招股書顯示其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為 88 天。此外，集微網(wǎng)發(fā)布的《2025 中國前端射頻芯片上市公司研究報(bào)告》提到，2024 年同業(yè)企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)最短的兩家為三安光電 138.03 天，麥捷科技 63.43 天，前者存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也高于飛驤科技。

從銷售模式來看，飛驤科技主要采取經(jīng)銷模式，這是由其客戶構(gòu)成決定。根據(jù)招股書披露，飛驤科技下游終端客戶主要是品牌智能手機(jī)制造商和 ODM 制造商，交易方式為賣斷式銷售。

經(jīng)銷商的好處在于可幫助飛驤科技快速建立銷售渠道，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和資金的快速回轉(zhuǎn)，減少其在初期階段的資源投入。在經(jīng)銷模式下，公司可以專注于產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈控制和售后服務(wù)，經(jīng)銷商負(fù)責(zé)向終端客戶銷售。在業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大的情況下，經(jīng)銷模式可有效緩解公司在銷售和客戶管理方面的壓力，從而提高其運(yùn)營效率。

射頻前端芯片需適配全球多樣化的手機(jī) / 物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)（如各國 5G 頻段差異），經(jīng)銷商本地化資源可加速產(chǎn)品區(qū)域準(zhǔn)入。經(jīng)銷商承擔(dān)庫存與物流成本，緩解芯片設(shè)計(jì)企業(yè)重資產(chǎn)投入壓力，能讓企業(yè)更專注于產(chǎn)品本身的研發(fā)與迭代，相對(duì)應(yīng)的就是存在銷售回款周期長的行業(yè)通病 —— 這點(diǎn)在前文幾家上市公司的應(yīng)收賬款天數(shù)上能夠體現(xiàn)。

誠然，經(jīng)銷商模式并非百利而無一害，比如可能導(dǎo)致其價(jià)格體系失控、技術(shù)響應(yīng)滯后、供應(yīng)鏈博弈加劇等問題。因此，如何管理好經(jīng)銷商模式成為公司需要著手解決的關(guān)鍵命題之一 —— 招股書顯示，截至 2025 年 8 月 21 日，飛驤科技超過一半的貿(mào)易應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)人民幣已收回，體現(xiàn)了較高的企業(yè)運(yùn)營能力。

飛驤科技從 2022 年的 39 名經(jīng)銷商壓縮至 2024 年的 32 名經(jīng)銷商。其經(jīng)銷商數(shù)量呈現(xiàn)降低趨勢(shì)，這很有可能源于其對(duì)高質(zhì)量經(jīng)銷商的資源傾斜和精細(xì)管理。事實(shí)上，頭部經(jīng)銷商的銷量增長、去除區(qū)域冗余經(jīng)銷商等舉措均可以帶來提質(zhì)增效的效果。一個(gè)側(cè)面的數(shù)據(jù)可以體現(xiàn)其效率提升。從 2022 年至 2024 年，公司的銷售及經(jīng)銷開支均保持在 5000 余萬水平。同期，公司營業(yè)收入由 10.22 億元增長至 24.58 億元。

在保持經(jīng)銷商模式的優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，飛驤科技在直銷上增速也有擴(kuò)大趨勢(shì)。從 2022 年至 2025 年 5 月，占同期銷售額的 3.6%、6.8%、4.5% 及 7.2%。

與此同時(shí)，根據(jù)研究機(jī)構(gòu) Yole 預(yù)計(jì)，2028 年全球 5G 和 5G 毫米波射頻前端市場(chǎng)規(guī)模將增長至 252 億美元，其中 5G 為 230 億美元，6 年 CAGR+9.70%;5G 毫米波為 22 億美元，6 年 CAGR+6.59%。由此可見，射頻前端市場(chǎng)未來增長前景依舊明朗，飛驤科技未來表現(xiàn)如何，值得持續(xù)關(guān)注。