證券之星 吳凡

今年上半年，國內(nèi)餐飲業(yè)復(fù)蘇呈現(xiàn)出整體弱于預(yù)期的特征，作為主要面向餐飲B端市場的“餐飲供應(yīng)鏈第一股”千味央廚(001215.SZ)，最先感受到下游傳來的“寒意”。公司近期發(fā)布的半年報(bào)顯示，整體營收與上年幾乎持平，同比微降0.72%至8.86億元，盈利水平卻顯著下滑，歸母凈利潤同比下滑39.67%至3578.99萬元；扣非歸母凈利潤同比下滑41.94%至3409.28萬元。

證券之星注意到，短期來看，千味央廚正面臨產(chǎn)品品類收入增速分化、經(jīng)銷模式收入規(guī)模收窄以及直營模式收入增速放緩的局面，長期來看，公司未來發(fā)展還面臨餐飲業(yè)復(fù)蘇不確定帶來的需求壓力、B端市場競爭加劇形成的銷售壓力，以及原材料波動(dòng)帶來的成本壓力。多重壓力之下，如何調(diào)整破局考驗(yàn)著這家餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)的應(yīng)對能力。

直營增速放緩、線上費(fèi)用高企

今年半年報(bào)，是千味央廚自2021年上市以來最具“寒意”的半年，同時(shí)也延續(xù)了2024年以來業(yè)績不振的態(tài)勢。

從外部環(huán)境看，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1—6月，全國餐飲收入累計(jì)27480億元，同比增長4.3%。其增速較上年同期的7.9%呈現(xiàn)放緩。另據(jù)中國烹飪協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年1—6月全國餐飲收入、限上餐飲收入增速同比下降3.6個(gè)、2.0個(gè)百分點(diǎn)，增長動(dòng)能減弱。中國烹飪協(xié)會(huì)認(rèn)為，上半年餐飲業(yè)呈現(xiàn)“營收增速放緩、利潤下滑、競爭加劇”的態(tài)勢。

下游餐飲行業(yè)的壓力也迅速傳導(dǎo)至上游以餐飲為核心的供應(yīng)鏈企業(yè)中。具體到千味央廚產(chǎn)品端，上半年，收入貢獻(xiàn)超四成的主食類銷量同比下降3.19%，收入同比下滑9.1%至4.13億元；小食類銷量同比下降8.48%，收入同樣呈現(xiàn)6.57%的負(fù)增長至1.97億元。

千味央廚解釋稱，報(bào)告期內(nèi)主食類和小食類主要受市場競爭及產(chǎn)品生命周期影響，部分傳統(tǒng)產(chǎn)品更新迭代，而新品處于上市初期，市占率尚不及傳統(tǒng)產(chǎn)品，導(dǎo)致該品類整體銷售收入下滑。

與之相比，公司烘焙甜品類和冷凍調(diào)理菜肴類及其他的收入分別為2.05億元和6521.77萬元，增速分別達(dá)到11.02%和67.31%，其中冷凍調(diào)理菜肴類及其他增速較快的原因主要為公司預(yù)制菜銷量的增長。不過現(xiàn)階段冷凍調(diào)理菜肴類及其他的收入占比較低，尚未形成足夠的體量來對公司整體營收增長提供有力支撐。更值得關(guān)注的是，由于前述兩大增速較快的品類毛利率相對較低，使得公司上半年毛利率下滑1.62個(gè)百分點(diǎn)至23.59%，盈利水平面臨一定壓力。

面對經(jīng)營壓力，千味央廚也加快步伐開拓新興渠道。近年來，公司在原有品牌連鎖餐飲企業(yè)客戶基礎(chǔ)上，又布局了新零售業(yè)務(wù)市場，與國內(nèi)大型KA賣場如盒馬、沃爾瑪?shù)热〉煤献?，上半年來自直營模式的收入同比增長5.31%至4.34億元，但其增速較上年同期的8.54%呈現(xiàn)放緩。此外，公司也在利用線上的流量增加品牌及品類曝光，上半年線上收入同比增長44.87%至4470.4萬元。

但電商業(yè)績增長背后是營銷成本的陡增，報(bào)告期內(nèi)，公司平臺(tái)使用費(fèi)大幅激增80.91%至1733.31萬元，疊加公司為應(yīng)對市場競爭，2024年下半年以來增加了新零售渠道和線上銷售渠道銷售人員導(dǎo)致職工薪酬，共同推動(dòng)其銷售費(fèi)用同比增長23.42%至6082.7萬元。這種“高投入換增長”的模式也侵蝕了盈利空間，受費(fèi)用率攀升影響，千味央廚上半年凈利潤率同比下滑2.57個(gè)百分點(diǎn)至4.02%。

B端競爭白熱化，上半年經(jīng)銷商凈減362家

長期來看，千味央廚在半年報(bào)中提及了可能面臨的三大挑戰(zhàn)。

其一是餐飲行業(yè)仍然未能全面復(fù)蘇，千味央廚稱，從經(jīng)營狀況來看，2025年上半年餐飲業(yè)的復(fù)蘇情況不及預(yù)期，預(yù)計(jì)2025年下半年餐飲業(yè)仍然處于待復(fù)蘇階段。在行業(yè)競爭加劇，利潤下滑的背景下，部分餐飲企業(yè)迫于經(jīng)營壓力，存在逐步向供應(yīng)鏈壓低價(jià)格以謀求利潤的情況，這對以餐飲為核心業(yè)務(wù)的公司形成較大壓力。盡管千味央廚已通過豐富產(chǎn)品品類、調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)、加大銷售投入等方式試圖對沖行業(yè)需求疲軟與成本傳導(dǎo)壓力，但能否有效推高業(yè)績增長，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

其次，千味央廚面向的B端市場的競爭愈發(fā)激烈。證券之星注意到，一些原本競爭主要集中于C端市場的速凍面米制品企業(yè)，由于自身在傳統(tǒng)C端業(yè)務(wù)遇到瓶頸，逐步將目光聚焦于B端市場，同時(shí)，隨著餐飲供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)不斷成熟，行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大也吸引著越來越多速凍食品企業(yè)擠入B端市場。千味央廚稱，未來B端市場競爭可能更為激烈，這為公司發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。

今年上半年，千味央廚來自大B端客戶的收入增長較為穩(wěn)定，核心五大直營客戶的收入同比增長4.87%，相比之下，小B端渠道受整體社會(huì)餐飲需求平淡影響以及市場競爭激烈影響，經(jīng)銷商數(shù)量凈減少362家，報(bào)告期內(nèi)來自經(jīng)銷模式的收入同比下滑6.4%至4.45億元。

盡管經(jīng)銷渠道成收入增速的主要拖累項(xiàng)，但千味央廚表示，將繼續(xù)支持重點(diǎn)經(jīng)銷商做大做強(qiáng)，一方面對經(jīng)銷商賦能幫助其提升管理能力，另一方面與經(jīng)銷商攜手開發(fā)團(tuán)餐早餐等新渠道。

此外，原材料價(jià)格的波動(dòng)亦直接影響公司的盈利。千味央廚稱，2025年上半年雖然部分產(chǎn)品價(jià)格相比2024年有所下降，但整體看，成本壓力依然存在。證券之星注意到，今年上半年，千味央廚的營業(yè)成本小幅增長1.42%，同行業(yè)公司味知香因部分原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致其營業(yè)成本同比上漲10.29%。

千味央廚稱，雖然公司也采取了一系列降低成本的措施，但整體來看，原料價(jià)格波動(dòng)對公司經(jīng)營利潤的影響顯著，原料價(jià)格波動(dòng)帶來的利潤壓力仍然較大。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)