9月9日，股價(jià)站上高位的寒武紀(jì)近40億元定增獲批，這個(gè)金額已經(jīng)較之前的預(yù)案縮水10億，募集資金主要投向大模型芯片、軟件領(lǐng)域。在連虧八年后，寒武紀(jì)今年上半年大幅扭虧，實(shí)現(xiàn)盈利，但目前來(lái)看，公司收入對(duì)于單一賽道、單一客戶(hù)存在嚴(yán)重依賴(lài)，能否走出這種依賴(lài)將是“寒王”真正成功的關(guān)鍵。

股價(jià)站上高位，寒武紀(jì)近40億定增獲批

9月9日，證監(jiān)會(huì)同意寒武紀(jì)（688256.SH）向特定對(duì)象發(fā)行股票注冊(cè)，注冊(cè)生效日期為9月5日，擬定增募資不超過(guò)39.85億元。

公告顯示，寒武紀(jì)最早于2025年4月30日晚間披露定增預(yù)案，當(dāng)時(shí)計(jì)劃募資不超過(guò)49.8億元。7月，寒武紀(jì)調(diào)整了定增方案，將募集資金總額調(diào)減為不超過(guò)39.85億元，但資金投向不變，用于面向大模型的芯片平臺(tái)項(xiàng)目（20.54億元）、面向大模型的軟件平臺(tái)項(xiàng)目（14.52億元）、補(bǔ)充流動(dòng)資金（4.79億元）。

寒武紀(jì)表示，通過(guò)實(shí)施此次定增，有助于滿(mǎn)足公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求，且可增強(qiáng)公司面向大模型的芯片技術(shù)和產(chǎn)品綜合實(shí)力，同時(shí)，構(gòu)建面向大模型的軟件平臺(tái)，可進(jìn)一步提升公司軟件生態(tài)的開(kāi)放性和易用性。

寒武紀(jì)本次擬發(fā)行不超過(guò)2091.7511萬(wàn)股（含本數(shù)），發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司A股股票交易均價(jià)的80%。

據(jù)Choice金融終端數(shù)據(jù)，截至9月10日收盤(pán)，寒武紀(jì)報(bào)1273.00元/股，2024年初至今，股價(jià)累計(jì)漲幅約843%，近一年漲幅約500%。且在8月28日，公司股價(jià)盤(pán)中觸及1595.88元/股，收于1587.91元/股，均創(chuàng)上市以來(lái)新高。

收斂資源，押注云端產(chǎn)品線

業(yè)績(jī)層面上，寒武紀(jì)2017年至2024年連續(xù)八年凈利潤(rùn)為負(fù)值。從近年情況來(lái)看，2022-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為7.3億元、7.1億元、11.7億元，凈利潤(rùn)分別為-13.3億元、-8.8億元、-4.6億元，虧損逐漸收窄。寒武紀(jì)表示，虧損的主要原因是人工智能芯片行業(yè)呈現(xiàn)高投入、長(zhǎng)周期的特征，公司需要持續(xù)保持較高強(qiáng)度的研發(fā)投入。

而情況在2025年發(fā)生了改變，寒武紀(jì)今年已連續(xù)兩個(gè)季度盈利，上半年?duì)I業(yè)收入為28.81億元、同比增長(zhǎng)4348%，歸屬凈利潤(rùn)為10.38億元，去年同期虧損5.3億元，已大幅扭虧。

有研究員認(rèn)為，云端產(chǎn)品的爆發(fā)性增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)務(wù)突圍，這是直接推動(dòng)寒武紀(jì)扭虧為盈的主因。寒武紀(jì)的營(yíng)收增長(zhǎng)幾乎全部來(lái)自云端產(chǎn)品線，其營(yíng)收貢獻(xiàn)為28.70億元，占上半年收入的99.6%，這標(biāo)志著相關(guān)產(chǎn)品在大模型訓(xùn)練與推理場(chǎng)景中獲得規(guī)?；涞?。不過(guò)，雖然寒武紀(jì)已實(shí)現(xiàn)從架構(gòu)積累到市場(chǎng)快速轉(zhuǎn)換的突破，但整體營(yíng)收結(jié)構(gòu)高度依賴(lài)單一賽道，一旦行業(yè)需求或技術(shù)路徑變化，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力或存隱憂。

對(duì)比2023年、2024年兩期營(yíng)收數(shù)據(jù)，分產(chǎn)品看，2023年寒武紀(jì)智能計(jì)算集群系統(tǒng)、云端產(chǎn)品線、邊緣產(chǎn)品線的營(yíng)收貢獻(xiàn)分別為6.05億元、0.91億元、0.11億元，2024年云端產(chǎn)品線、邊緣產(chǎn)品線的營(yíng)收貢獻(xiàn)分別為11.66億元、654.20萬(wàn)元，其中云端產(chǎn)品線的營(yíng)收占比超99%，當(dāng)年未再單獨(dú)披露原主要收入大頭智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收表現(xiàn)。

寒武紀(jì)云端產(chǎn)品線目前包括云端智能芯片及板卡、智能整機(jī)。其中，云端智能芯片及板卡是云服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等進(jìn)行人工智能處理的核心器件，其主要作用是為云計(jì)算和數(shù)據(jù)中心場(chǎng)景下的人工智能應(yīng)用程序提供高計(jì)算密度、高能效的硬件計(jì)算資源；智能整機(jī)是由公司自研云端智能芯片及板卡提供核心計(jì)算能力的服務(wù)器整機(jī)產(chǎn)品。

另?yè)?jù)寒武紀(jì)于8月29日披露的股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告，結(jié)合實(shí)際情況，公司預(yù)計(jì)2025年全年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入在50億元至70億元之間。對(duì)比2024年全年?duì)I業(yè)收入11.74億元，增幅約在326%至496%之間。

值得注意的是，客戶(hù)集中度高是寒武紀(jì)的一大特點(diǎn)。寒武紀(jì)在2024年年報(bào)中披露，近三年，公司前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比例分別為84.94%、92.36%和94.63%。2024年公司對(duì)第一大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比就達(dá)到了79.15%。

業(yè)績(jī)暴增下，2025年半年報(bào)“按欠款方歸集的期末余額前五名的應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)情況”處顯示，寒武紀(jì)前五名欠款方的應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)期末余額合計(jì)為2.45億元，占比85.31%，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1.11億元，計(jì)提比例約為45%，上年同期約為31%。

市場(chǎng)一直頗為關(guān)注寒武紀(jì)的“大主顧”究竟有誰(shuí)，近日，有消息稱(chēng)，阿里云通義千問(wèn)大模型面臨算力缺口，阿里緊急追加寒武紀(jì)思元370芯片訂單至15萬(wàn)片。不過(guò)，阿里云人士對(duì)外回應(yīng)稱(chēng)，阿里云“一云多芯”戰(zhàn)略確實(shí)支持國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈，但傳言阿里采購(gòu)寒武紀(jì)15萬(wàn)片GPU的消息不實(shí)。

高盛力挺，科創(chuàng)50或減倉(cāng)，“寒王”如何真正稱(chēng)王？

今年8月底，我們?cè)l(fā)表《“寒王”取代“貴王”登頂A股，閃閃亮的中報(bào)藏著哪些潛力？》一文，在寒武紀(jì)公布首個(gè)盈利中報(bào)后，公司登頂A股，成為新“股王”。

就在9月初，高盛表示，保持對(duì)寒武紀(jì)的積極看法，上調(diào)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至2104元/股。高盛分析師在報(bào)告中指出，考慮二季度經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，以及更高的人工智能芯片出貨量、更低的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用比率、中國(guó)云資本支出擴(kuò)張情況等，將寒武紀(jì)2025-2030年的凈收入預(yù)測(cè)上調(diào)，其中今年預(yù)測(cè)上調(diào)34%為最高。

約在一周前，8月24日，高盛就曾將寒武紀(jì)的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從1223元/股大幅上調(diào)50%至1835元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

雖處在黃金賽道，但是產(chǎn)品線過(guò)于單一、大客戶(hù)過(guò)于集中，寒武紀(jì)目前面臨的局面可以說(shuō)是喜憂參半。市場(chǎng)給出的高估值更像是一種鼓勵(lì)，唯有保持清醒頭腦，繼續(xù)大力研發(fā)適銷(xiāo)對(duì)路的產(chǎn)品，抓住難得的中國(guó)市場(chǎng)機(jī)遇，搶占更多的市場(chǎng)份額，“寒王”才能笑到最后。

有數(shù)據(jù)表明，大廠們正在積極增加AI領(lǐng)域的資本支出。例如，阿里巴巴2025年第二季度的資本支出近390億元，環(huán)比增長(zhǎng)57%，同比增長(zhǎng)一倍；騰訊同期的資本支出也實(shí)現(xiàn)了119%的同比增長(zhǎng)，均超出市場(chǎng)預(yù)期。算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是本輪AI周期的重點(diǎn)之一。

基金持倉(cāng)方面，據(jù)Choice金融終端數(shù)據(jù)，2024年末以及今年一季度、二季度末，基金持有寒武紀(jì)的股份數(shù)量分別為9694.40萬(wàn)股、6200.73萬(wàn)股、8859.69萬(wàn)股。而后續(xù)隨著跟蹤科創(chuàng)50的指數(shù)基金調(diào)倉(cāng)，部分資金或?qū)暮浼o(jì)流出。

具體而言，根據(jù)指數(shù)規(guī)則，上交所與中證指數(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：中證公司）決定調(diào)整科創(chuàng)50等指數(shù)樣本，于9月12日收市后生效。中證公司官網(wǎng)發(fā)布的《上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)編制方案》顯示，科創(chuàng)50中單個(gè)樣本權(quán)重應(yīng)不超過(guò)10%，前五大樣本權(quán)重合計(jì)應(yīng)不超過(guò)40%。

截至9月10日，科創(chuàng)50第一大權(quán)重股為寒武紀(jì)（權(quán)重13.99%），其次為中芯國(guó)際（688981.SH）（權(quán)重9.75%），前五大權(quán)重股均屬半導(dǎo)體行業(yè)，權(quán)重合計(jì)44.35%。

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