導語：高玉玲的“期中考”成績單并不好看。

作者｜睿研醫(yī)藥 編輯｜Emma

來源｜藍籌企業(yè)評論

近期，海信家電交出了一份頗具爭議的成績單。

根據(jù)最新財報披露，2025年上半年，海信家電（000921.SZ）實現(xiàn)營業(yè)收入493.4億元，較上年同期增長1.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.77億元，較上年同期增長3.01%。

就數(shù)據(jù)而言，海信家電是“營利雙增，平穩(wěn)增長”，但將此番半年報數(shù)據(jù)放入歷史周期，卻是海信家電增長急剎車的信號。

半年報公布次日，市場給出了最為直接的反饋，海信家電A股、港股均遭遇大跌。從高玉玲自2024年11月21日接班至2025年7月31日半年報公布，海信家電市值由410.81億元降至355.77億元，市值蒸發(fā)超55億元。

80后女掌門的首次“期中考試”成績似乎并不令人滿意，這位年輕的“舵手”能帶領海信家電這艘“大船”找到方向嗎？

01

核心業(yè)務失速，冰洗難救空調

從海信家電的半年報來看，雖然表面上營收與利潤雙增，但在內里的實際業(yè)績并經(jīng)不住推敲。

今年上半年，海信家電營收、歸母凈利潤同比僅增1.44%、3.01%，創(chuàng)近年增速低點。營收增速為近五年最低；凈利潤增速僅高于2022年。拉長至十年看，營收增速除2016、2019年負增長外為最低，凈利潤增速除2020年負增長外為第二低。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源企業(yè)公告

斷層式的個位數(shù)增長不僅是簡單的增速放緩，更是海信家電一系列深層次問題的集中體現(xiàn)，2025年業(yè)績增長的大幅回退，首先便與海信家電的核心業(yè)務衰退密不可分。

作為海信家電最大的業(yè)務板塊，暖通空調貢獻了近一半的營收。今年上半年，暖通空調實現(xiàn)營業(yè)收入236.94億元，占總營業(yè)收入的比重為48.02%，同比增長4.07%，雖然依舊保持增長，但不及去年同期的7.59%，放緩明顯，并且暖通空調業(yè)務毛利率更是下滑1.56個百分點至27.12%。

圖片來源：企業(yè)公告

可以說，海信家電最為關鍵的業(yè)務板塊，并沒有發(fā)揮其優(yōu)勢，孱弱的增長使得2025年上半年的海信家電難有更多表現(xiàn)。

更深層次的問題是，眼下的低速增長是暫時的，還是已經(jīng)觸及了增長天花板?

根據(jù)暖通家數(shù)據(jù)，中國中央空調行業(yè)繼續(xù)承壓，今年上半年市場整體下滑15.9%，家裝零售版塊下跌18.4%，工程項目版塊下跌14.3%，在整體市場萎縮的大環(huán)境下，暖通空調企業(yè)確實面臨著一定的業(yè)績壓力。

而在家用空調市場，根據(jù)GfK中怡康數(shù)據(jù)顯示,2025年上半年中國空調市場美的、格力、海爾三大白電巨頭的零售量合計接近市場大盤的七成,零售額占比達到73.6%。在線上，小米空調強勢攪局，已經(jīng)擠進線上市場前三，并保持著強勁的增長勢頭。

在此情況下，海信家電面臨雙重壓力：雖以“新風空調”為差異化賣點，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)其銷售額市占率43.9%、同比提升12.3個百分點，但該細分品類定位限制受眾，過度聚焦或削弱其在主流市場的話語權。

從另一個角度來看，海信家電大力推動新風空調又何嘗不是被三巨頭加小米擠出主流家用空調市場的無奈之選呢？

海信家電主業(yè)不穩(wěn)、新業(yè)務難撐發(fā)展。上半年占比三成的冰洗業(yè)務營收153.92億元（+4.76%），容聲中高端冰箱市占率12.7%（+1.4pct），毛利率提升至18.74%，但對比海爾智家卡薩帝1.5W+市場59.2%、90.4%的份額，差距顯著。

主業(yè)不穩(wěn)，而新開拓的業(yè)務并不能支持起海信家電的發(fā)展。冰洗業(yè)務在海信家電的業(yè)務版圖中占比為三成，2025年上半年其營業(yè)收入為153.92億元，同比增長4.76%。海信家電旗下容聲冰箱中高端加高端冰箱產(chǎn)品市場份額為12.7%，同比提升1.4個百分點，甚至通過高端平嵌產(chǎn)品,成功將毛利率提升了2.12個百分點至18.74%。盡管成績不錯，但對比海爾智家的卡薩帝還是差距明顯，其冰洗產(chǎn)品在1.5W+市場份額達59.2%、90.4%。

在消費級市場，海信家電便無法與白電三巨頭抗衡，在高端市場更是始終橫亙著不是一個體量的對手，其冰洗業(yè)務的增長更像是“帶著鐐銬跳舞”，雖然能有所突破，但無法緩解主業(yè)疲軟下的業(yè)績衰退。

換言之，在主業(yè)副業(yè)都僅有不到5%的增長環(huán)境下，海信家電還能從哪里“搞錢”呢？

02

海外市場虛假繁榮，技術創(chuàng)新難成利潤

相比于境內市場收入縮水，海信家電的海外市場倒是傳來了一些好消息。

2025年上半年，海信家電境外收入達到204.51億元，同比增長12.51%，占總營業(yè)收入的比重增長至41.45%。五大海外市場中，歐洲區(qū)、美洲區(qū)、中東非區(qū)均實現(xiàn)了超過20%的營收增長。

通過多年的體育營銷，海信品牌的全球化影響力持續(xù)提升。根據(jù)“益普索”數(shù)據(jù)，德國歐洲杯后，海信全球知名度大幅提升至56%；在谷歌與凱度聯(lián)合發(fā)布的《2025 BrandZ中國全球化品牌50強》中，海信連續(xù)9年排名中國品牌十強。

盡管數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，但海外市場的繁榮，更多的是以“利潤換規(guī)?！毕碌墓怩r。

根據(jù)財報披露，2025年上半年，海信家電境內市場毛利率同比下降0.9個百分點，為31.02%；境外市場毛利率同比增長1.2%，提升至12.33%。境外市場在毛利率同比提升的情況下，還不及境內市場的一半。

而海信家電的毛利率對比起同行企業(yè)更是難言競爭力。2025年上半年，在A股市場白色家電分類下的10家上市企業(yè)中，除海爾智家與惠而浦未披露境外毛利率外，海信家電以12.33%排名第五，與頭部的美的集團差距明顯，甚至與完全不是一個體量的澳柯瑪、長虹美菱拉不出明顯距離。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源企業(yè)公告

簡單對比，2025上半年，海信家電境內營業(yè)收入為252.49億元，境外營業(yè)收入為204.51億元；境內營業(yè)成本為174.16億元，境外營業(yè)成本為179.29億元；境內毛利為78.33億元，境外毛利為25.22億元。海信家電的境外業(yè)務用更高的業(yè)務成本，得到了更低的毛利，這種業(yè)務生態(tài)是十分不健康乃至于是畸形的，長期以往，海外業(yè)務必然將持續(xù)稀釋公司整體利潤率，使其陷入增長與利潤不可兼得的窘境。

睿研制圖：數(shù)據(jù)來源企業(yè)公告

而在核心業(yè)務增長難以為繼的情況下，這樣的“戰(zhàn)略性虧損”無疑是在給企業(yè)持續(xù)放血。

同時，海信家電持續(xù)大力投入的科技創(chuàng)新，也難以快速形成利潤轉化。今年上半年，海信家電研發(fā)投入16.75億元，在市場中推出了一系列如星海大模型、AI空氣管家等創(chuàng)新技術。

但這些創(chuàng)新技術往往集中在高端機型、旗艦機型上，中低端產(chǎn)品升級緩慢，導致技術優(yōu)勢難以轉化為市場份額和定價權。以AI空氣管家為例，雖然實現(xiàn)了"1機頂6機"的全能體驗，但僅搭載在高端璀璨C3Pro系列上。相比之下，美的集團與海爾智家的大部分AI技術已經(jīng)覆蓋了大部分產(chǎn)品線，海爾的智慧家庭APP月活已突破1100萬。

而被海信家電寄予厚望的汽車熱管理業(yè)務也表現(xiàn)平平。2021年斥資13億元收購的三電公司，今年上半年汽車熱管理收入僅同比增長3%，且尚未實現(xiàn)盈利。在新能源汽車市場快速增長的背景下，這樣的表現(xiàn)恐怕并沒有達到海信家電的預期。

四處碰壁的海信家電要如何才能擺脫困境呢？

03

“CFO”式治理，高玉玲如何決斷

在今年半年報發(fā)布的同時，海信家電還進行了一系列的重大人事變動。

原總裁胡劍涌因"個人原因"辭職，董事長高玉玲兼任總裁，原美的集團副總裁殷必彤當選職工代表董事，海信國際營銷公司總裁方雪玉被提名為執(zhí)行董事。

圖片來源：企業(yè)公告

胡劍涌的此番離職得十分突然，其1995年便加入海信，已經(jīng)在海信工作三十年。2014年胡劍涌開始擔任海信視像副總經(jīng)理，2016年接替代惠忠成為海信視像CEO。2023年，胡劍涌開始擔任海信家電總裁，其年薪達到了729.49萬元，甚至高于董事長代惠忠，是海信家電薪酬第一人。

2024年，高玉玲上任后，海信家電開啟了大降薪時代。作為海信家電最高薪的胡劍涌，在2024年被降薪323.36萬元，為海信家電高管層中降薪最多的人。

圖片來源：同花順iFinD

對于高玉玲來說，此番胡劍涌因“個人原因”離職，不僅能夠進一步降低高管薪酬總額，更能加大對公司的掌控力度，眼下高玉玲已是董事長與總裁一肩挑。

不僅是加強內部掌控，高玉玲還試圖引入“外援”。

前美的副總裁殷必彤加盟海信家電，是高玉玲為提振其白電業(yè)務引入的核心人才。他任新成立的空氣事業(yè)部總裁及公司核心管理層，將整合海信、科龍等多品牌資源，強化協(xié)同效應以拓展市場。

殷必彤面臨巨大挑戰(zhàn)：國內空調市場格局穩(wěn)固，美格海占近七成份額，小米等新興品牌猛攻線上，二線的海信家電兩頭受壓。他需整合資源、提升協(xié)同，還得在線上線下同時破局，這需大量營銷與渠道投入。

而這樣高水平的資金投入，能得到CFO出身的高玉玲百分百的支持嗎？換句話說，眼下的海信家電能夠支持這樣高成本的戰(zhàn)略進攻嗎？

根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，2025年上半年，海信家電的貨幣現(xiàn)金為51.57億元，有息負債為35.38億元，流動負債為528.44億元，存在一定的償債壓力。

同時，作為財務出身的高玉玲深諳資本運作之道，今年上半年海信家電的交易性金融資產(chǎn)同比增長45.5%，達到202.74億元；投資收益為5.11億元，較上年的4.19億元繼續(xù)增長21.96%。

圖片來源：企業(yè)公告

這種依賴投資收益的模式雖能短期美化財報，但作為制造企業(yè)，在激烈競爭中大量資金理財，雖屬“財務安全牌”，卻意味著核心競爭力流失，本質是“飲鴆止渴”，無法解決增長乏力問題。

高玉玲眼下處境矛盾，既要控成本、精運營以降支出，又需為殷必彤建設空氣事業(yè)部投入不菲資金；而大量理財投資雖為財報提供支撐，卻也成了束縛，難以給新業(yè)務更多資金支持，令她進退兩難、左右掣肘。

事實上，高玉玲如今的處境也正是海信家電面臨著的處境。

既想守住空調基本盤，又想在冰洗高端化上突破；既要海外擴張搶份額，又要保證盈利能力；既要技術創(chuàng)新樹形象，又要控制研發(fā)成本。時間不等人，在傳統(tǒng)白電巨頭與新興互聯(lián)網(wǎng)制造企業(yè)的雙面夾擊下，這位財務出身的年輕董事長，能夠不再猶豫的做出決斷嗎？

參考文章：

1、《海信家電半年報：營收有增長，新業(yè)務步伐緩慢》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1839485918114144537&wfr=spider&for=pc

2、《董事長高玉玲兼任總裁，欽點左膀右臂，海信家電能重回一線么？》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1839800271903172448&wfr=spider&for=pc

3、《海信家電被困在第二梯隊了》

http://news.cnfol.com/chanyejingji/20250818/31553960.shtml

4、《海信這半年：一靠海外二靠理財》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1839808452102453371&wfr=spider&for=pc

5、《海信家電“內憂外患”：空調失速、股東減持，女掌門能挽頹勢？｜BUG》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1840118390725412087&wfr=spider&for=pc

6、《海信家電的“中年危機”：傳統(tǒng)業(yè)務失速，新賽道能否扛起大旗？》

https://finance.ifeng.com/c/8lZEWxnWvNo

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來源：藍籌企業(yè)評論