證券之星 劉鳳茹

“玻尿酸巨頭”華熙生物(688363.SH)連續(xù)兩年深陷業(yè)績(jī)困局下，今年3月創(chuàng)始人趙燕重回一線(xiàn)，但仍未能扭轉(zhuǎn)今年上半年持續(xù)承壓的現(xiàn)實(shí)。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年華熙生物營(yíng)利雙降，其中扣非后凈利潤(rùn)降幅達(dá)45%。昔日支撐半壁江山的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)(現(xiàn)為“皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)”)急劇萎縮，成為業(yè)績(jī)最大拖累。業(yè)績(jī)承壓下，華熙生物近期官宣斥資1.38億港元認(rèn)購(gòu)港股“小核酸第一股”圣諾醫(yī)藥的戰(zhàn)略配售股份，成為其第二大股東。

證券之星注意到，盡管圣諾醫(yī)藥目前尚無(wú)商業(yè)化產(chǎn)品上市、且持續(xù)虧損，但并非一次簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資，而是一場(chǎng)旨在押注未來(lái)技術(shù)、開(kāi)辟醫(yī)美超級(jí)賽道的戰(zhàn)略豪賭。華熙生物看中的是圣諾醫(yī)藥的核心產(chǎn)品STP705，一款基于RNAi技術(shù)、有望應(yīng)用于“定向減脂”的候選藥物。然而，這場(chǎng)押注能否實(shí)現(xiàn)雙贏(yíng)要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

跨界入股“小核酸第一股”，后者尚無(wú)商業(yè)化產(chǎn)品上市

近日，華熙生物通過(guò)旗下全資子公司Bloomage Biotechnology (Hong Kong) Limited，認(rèn)購(gòu)香港主板18A上市公司圣諾醫(yī)藥-B戰(zhàn)略配售的股份，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為12元港幣，認(rèn)購(gòu)金額約為1.38 億港元。此次投資將使華熙生物成為圣諾醫(yī)藥第二大股東，持股比例為9.44%。

據(jù)公開(kāi)資料，圣諾醫(yī)藥是亞太地區(qū)首家小核酸藥物上市公司，是RNA干擾(RNAi)療法研發(fā)企業(yè)，擁有GalNAc與PNP等自主遞送平臺(tái)，已建立超過(guò)10條臨床及臨床前管線(xiàn)，覆蓋腫瘤、皮膚科、纖維化及代謝性疾病等領(lǐng)域。華熙生物方面表示，此次通過(guò)投資圣諾醫(yī)藥，不僅可以在戰(zhàn)略層面與小核酸創(chuàng)新藥這一前沿技術(shù)的賽道實(shí)現(xiàn)綁定，更能在業(yè)務(wù)層面形成多維度協(xié)同。

證券之星注意到，在圣諾醫(yī)藥的在研管線(xiàn)中，STP705是核心候選藥物之一，也是華熙生物重點(diǎn)關(guān)注的標(biāo)的。作為一款多靶點(diǎn)siRNA(小分子干擾核糖核酸)療法，目前首要研發(fā)方向聚焦腫瘤領(lǐng)域，正推進(jìn)針對(duì)鱗狀細(xì)胞原位癌(isSCC)、基底細(xì)胞癌(BCC)兩種適應(yīng)癥的臨床開(kāi)發(fā)。該款藥物同樣適用于減脂，但減脂方面的適應(yīng)癥還處于一期臨床試驗(yàn)階段。

STP705之所以能從腫瘤治療領(lǐng)域延伸至局部減脂等醫(yī)美場(chǎng)景，核心支撐來(lái)自圣諾醫(yī)藥PNP遞送平臺(tái)。這一平臺(tái)也是華熙生物在多輪投資者交流中反復(fù)提及的合作亮點(diǎn)：“借助圣諾醫(yī)藥在RNAi 技術(shù)和PNP平臺(tái)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，華熙生物能夠夯實(shí)醫(yī)藥板塊的研發(fā)基礎(chǔ)，推動(dòng)小核酸藥物在定向減脂、腫瘤及代謝性疾病等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化探索，進(jìn)而聚焦與圣諾醫(yī)藥探討 STP705定向減脂項(xiàng)目在大中華區(qū)的臨床開(kāi)發(fā)與商業(yè)合作，加速定向減脂這一具有巨大商業(yè)前景的醫(yī)美賽道布局。”

不過(guò)，圣諾醫(yī)藥目前仍面臨商業(yè)化與盈利挑戰(zhàn)難題。由于尚無(wú)一款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，圣諾醫(yī)藥2019年至2023年?duì)I收均為0，歸母凈利潤(rùn)一直為負(fù)值；2024年?duì)I收1278萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)虧損3.7億元。2025年上半年，圣諾醫(yī)藥凈利潤(rùn)繼續(xù)虧損0.26億元，賬面資金僅4881.46萬(wàn)元，同期流動(dòng)負(fù)債為2.4億元。

創(chuàng)新藥研發(fā)具有高投入、長(zhǎng)周期的特點(diǎn)，圣諾醫(yī)藥后續(xù)在研管線(xiàn)的臨床推進(jìn)、潛在商業(yè)化產(chǎn)品的市場(chǎng)布局等，高度依賴(lài)資本投入。圣諾醫(yī)藥能否借助戰(zhàn)略投資者入股，實(shí)現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)化與盈利突破有待觀(guān)察。

創(chuàng)始人回歸一線(xiàn)后中報(bào)持續(xù)承壓，皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)成主要拖累

資料顯示，華熙生物于2019年11月6日在A(yíng)股上市，目前已形成了透明質(zhì)酸及其他生物活性物質(zhì)原料、醫(yī)療終端產(chǎn)品、皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)和營(yíng)養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)的四大主營(yíng)業(yè)務(wù)。

作為“玻尿酸巨頭”，華熙生物曾在2022年創(chuàng)下?tīng)I(yíng)收63.59億元、凈利9.71億元的上市高點(diǎn)，市值曾達(dá)到千億。不過(guò)，2023年開(kāi)始，華熙生物業(yè)績(jī)開(kāi)始下行。2023年、2024年?duì)I收分別下降4.45%、11.61%，歸母凈利潤(rùn)分別下降38.97%、70.59%。到了2024年，華熙生物的歸母凈利潤(rùn)銳減至1.74億元。

業(yè)績(jī)壓力下，今年3月，華熙生物創(chuàng)始人趙燕重回業(yè)務(wù)一線(xiàn)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)理念、業(yè)務(wù)方向和人才組織模式進(jìn)行大刀闊斧地改革。2025年第二季度，華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.83億元，同比下降18.44%；歸母凈利潤(rùn)為1.19億元，同比增長(zhǎng)20.89%；扣非后凈利潤(rùn)為0.92億元，同比增長(zhǎng)8.75%。盡管第二季度利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，但華熙生物今年上半年經(jīng)營(yíng)仍處于大幅承壓態(tài)勢(shì)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.61億元，同比下降19.57%；歸母凈利潤(rùn)為2.21億元，同比下降35.38%；扣非后凈利潤(rùn)為1.74億元，同比下降45%。對(duì)此，華熙生物歸結(jié)為“皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)收入同比下降”，該業(yè)務(wù)即原來(lái)的“功能性護(hù)膚品”業(yè)務(wù)。

據(jù)了解，華熙生物擁有“潤(rùn)百顏(BIOHYALUX)”“夸迪(QUADHA)”“BM肌活(Bio-MESO)”“米蓓爾(MEDREPAIR)”等多個(gè)品牌，涵蓋次拋精華、膏霜水乳、面膜、手膜、眼膜、噴霧、頭皮護(hù)理等。2025年上半年，皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.12億元，同比下降33.97%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的40.36%。這一業(yè)務(wù)下滑趨勢(shì)在2024年已顯現(xiàn)：當(dāng)年華熙生物皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.69億元，同比下降31.62%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的47.92%。

證券之星注意到，華熙生物另外兩大業(yè)務(wù)板塊——原料業(yè)務(wù)與醫(yī)療終端業(yè)務(wù)今年上半年也出現(xiàn)了不同程度的下降。其中，原料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.26億元，同比下降0.58%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的27.7%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.73億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的29.77%，同比下降9.44%。相比之下，營(yíng)養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，今年上半年實(shí)現(xiàn)收入0.38億元，同比增長(zhǎng)32.4%。但由于該業(yè)務(wù)收入占比較小，難以拉動(dòng)基本盤(pán)。

業(yè)績(jī)承壓下，投資者追問(wèn)“華熙生物投資圣諾醫(yī)藥是否意味著公司不得不尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)？”

華熙生物在接受調(diào)研時(shí)表示，公司的短期業(yè)績(jī)波動(dòng)主要受行業(yè)環(huán)境和周期性因素影響，并不改變公司在全球透明質(zhì)酸及生物活性材料領(lǐng)域的長(zhǎng)期領(lǐng)先地位。此次戰(zhàn)略投資圣諾醫(yī)藥，并非被動(dòng)應(yīng)對(duì)，而是公司在充分評(píng)估行業(yè)趨勢(shì)和前沿技術(shù)后做出的主動(dòng)戰(zhàn)略布局。

“現(xiàn)階段醫(yī)藥是管線(xiàn)邏輯，不能完全用利潤(rùn)的邏輯進(jìn)行估值，公司將持續(xù)拓展新管線(xiàn)的研發(fā)，打開(kāi)醫(yī)藥+消費(fèi)的協(xié)同效應(yīng)。小核酸藥物和RNAi技術(shù)具有較大發(fā)展空間，定向減脂也有望成為全球醫(yī)美領(lǐng)域的超級(jí)賽道。本次合作將幫助公司把握前沿科技與臨床應(yīng)用結(jié)合的機(jī)會(huì)，開(kāi)辟長(zhǎng)期增長(zhǎng)曲線(xiàn)。這種前瞻性的投資不僅能增強(qiáng)科研與產(chǎn)業(yè)化協(xié)同，更能為未來(lái)3-5年及更長(zhǎng)周期的持續(xù)成長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)”，華熙生物如是說(shuō)。這次跨界布局，能否讓華熙生物打開(kāi)新局面，尚是未知數(shù)。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)