證券之星 劉浩浩

近日，國(guó)內(nèi)刀剪第一股張小泉(301055.SZ)發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告。受益于毛利率提升和費(fèi)用率下降，今年上半年公司營(yíng)利雙增，歸母凈利潤(rùn)同比增幅超120%。

證券之星注意到，受經(jīng)濟(jì)動(dòng)能承壓、行業(yè)增速放緩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，近幾年張小泉?dú)w母凈利潤(rùn)持續(xù)下滑。雖然今年上半年公司業(yè)績(jī)同比大增，但其歸母凈利潤(rùn)仍僅為公司上市當(dāng)年2021年同期的六成左右。從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，公司核心刀剪具業(yè)務(wù)上半年?duì)I收增速相較上年同期顯著放緩，家居五金業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)也明顯乏力。

此外，張小泉的控制權(quán)生變風(fēng)險(xiǎn)高懸。因深陷債務(wù)危機(jī)，公司間接控股股東富春控股集團(tuán)、控股股東張小泉集團(tuán)等已進(jìn)入實(shí)質(zhì)合并重整程序。無(wú)論本次能否重整成功，張小泉集團(tuán)的控股股東地位都已“風(fēng)雨飄搖”。

營(yíng)利雙增背后：核心業(yè)務(wù)增速顯著放緩

張小泉于2021年上市，是一家集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的現(xiàn)代生活五金用品制造企業(yè)，公司是中國(guó)刀剪行業(yè)首家上市公司。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年張小泉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.72億元，同比增長(zhǎng)9.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2750萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)124.29%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)2661萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)130.01%。

對(duì)于上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，張小泉表示，這主要受益于公司收入和毛利率提升，以及費(fèi)用率的下降。受公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，以及受益于國(guó)家促消費(fèi)政策以及公司持續(xù)提升投放效率帶來(lái)的線上銷售占比提升，今年上半年張小泉毛利率達(dá)到38.52%，同比提升2.01個(gè)百分點(diǎn)。協(xié)同收入增長(zhǎng)，上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利額1.818億元，同比增長(zhǎng)15.86%。

費(fèi)用率的下降進(jìn)一步提升了張小泉的利潤(rùn)空間。今年上半年，張小泉銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率全面收縮，分別同比下降0.37個(gè)、0.76個(gè)和0.46個(gè)百分點(diǎn)。

證券之星注意到，雖然今年上半年張小泉營(yíng)利雙增，但公司營(yíng)收和扣非后凈利潤(rùn)同比增幅相較去年同期均明顯下滑，去年同期這兩項(xiàng)指標(biāo)的同比增幅分別為15.09%、145.96%。

而從利潤(rùn)規(guī)模來(lái)看，張小泉今年上半年的利潤(rùn)高速增長(zhǎng)更多受益于去年同期的低基數(shù)效應(yīng)。

財(cái)報(bào)顯示，張小泉的歸母凈利潤(rùn)在上市當(dāng)年達(dá)到7873萬(wàn)元高點(diǎn)。但2022-2024年，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和刀剪等生活五金用品行業(yè)增速放緩等因素影響，張小泉營(yíng)收雖然總體上保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，歸母凈利潤(rùn)卻連續(xù)三年同比下滑。

2024年上半年，張小泉實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1226萬(wàn)元，僅為同期高點(diǎn)2021年上半年(4425萬(wàn)元)的27.7%。今年上半年公司歸母凈利雖同比增長(zhǎng)逾一倍，卻僅有2021年上半年的62%。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，受主要產(chǎn)品收入增速放緩?fù)侠?，今年上半年張小泉主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.69億元，同比增長(zhǎng)10.05%，相較上年同期的15.27%也顯著下滑。

具體來(lái)看，張小泉核心刀剪具業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.34億元，同比增長(zhǎng)10.54%。該業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比進(jìn)一步攀升至70.7%。不過其營(yíng)收增速相較上年同期的25.43%已是斷崖式下滑。

廚房五金業(yè)務(wù)今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9263萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.44%，上年同期為同比下降9.39%。家居五金業(yè)務(wù)今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4303萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.98%，相較上年同期的9.6%也顯著下滑。該業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比則由上年同期的9.91%進(jìn)一步下降至9.12%。

控股股東能否重整成功尚存在不確定性

證券之星注意到，張小泉當(dāng)前面臨的更大挑戰(zhàn)是公司控制權(quán)變更風(fēng)險(xiǎn)高懸以及業(yè)績(jī)前景的不確定性。

近年來(lái)，作為張小泉控股股東的張小泉集團(tuán)持續(xù)深陷債務(wù)危機(jī)，其持有的張小泉股份遭遇高比例質(zhì)押、司法凍結(jié)或輪候凍結(jié)、司法拍賣等諸多問題。在此背景下，張小泉集團(tuán)及其一致行動(dòng)人的持股比例持續(xù)下降。

張小泉半年報(bào)顯示，截至今年上半年，張小泉集團(tuán)持有公司4404.37萬(wàn)股股份，占公司總股本的28.23%(占剔除回購(gòu)股份后公司總股本的29.09%)，其所持公司股份的99.83%已質(zhì)押，所持股份全部被凍結(jié)、輪候凍結(jié)，且其所持公司部分股份已進(jìn)入司法拍賣環(huán)節(jié)。

而在今年5月9日前，張小泉集團(tuán)持有的上市公司股份尚高達(dá)7600萬(wàn)股，占上市公司總股本的48.72%。此后由于公司持股數(shù)次被司法拍賣，其持股數(shù)量銳減。

同時(shí)，據(jù)張小泉半年報(bào)披露，公司間接控股股東富春控股集團(tuán)、控股股東張小泉集團(tuán)以及上市公司實(shí)控人張國(guó)標(biāo)、張樟生、張新程因債務(wù)糾紛，均已被法院列為被執(zhí)行人。富春控股集團(tuán)、張小泉集團(tuán)、張國(guó)標(biāo)、張樟生還被列為失信被執(zhí)行人。

截至今年7月31日，富春控股集團(tuán)持有富泉投資100%股權(quán)，富泉投資持有上市公司直接控股股東張小泉集團(tuán)99.9981%股權(quán)。

而在張小泉集團(tuán)持股數(shù)量下降的同時(shí)，上海兔躍呈祥品牌管理合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“兔躍呈祥”)的持股數(shù)量則大幅攀升。

今年6月27日，張小泉公告披露，繼今年5月通過司法拍賣買下張小泉2875.6萬(wàn)股股份(占上市公司總股本的18.43%)后，兔躍呈祥再將嶸泉投資納入控制之下，二者建立一致行動(dòng)關(guān)系。二者合計(jì)持股占上市公司總股本的比例達(dá)到28.15%。此時(shí)，張小泉集團(tuán)及其一致行動(dòng)人張木蘭合計(jì)持股占上市公司總股本的比例為29.13%。

不過8月29日，張小泉再發(fā)布公告稱，公司控股股東張小泉集團(tuán)一致行動(dòng)人張木蘭出于自身資金需求，擬在今年9月22日至12月21日之間，再減持140萬(wàn)股公司股份。若本次減持完成，其將不再持有上市公司股份。張小泉集團(tuán)及其一致行動(dòng)人持股占公司總股本的比例將由29.13%降至28.23%，與公司第二大股東兔躍呈祥及其一致行動(dòng)人28.15%的持股比例差距進(jìn)一步縮小。

根據(jù)張小泉近期公告，公司間接控股股東富春控股集團(tuán)、間接控股股東富泉投資、直接控股股東張小泉集團(tuán)等69家公司已進(jìn)入實(shí)質(zhì)合并重整程序，并已啟動(dòng)債權(quán)申報(bào)和意向投資人預(yù)招募等工作。本次重整能否成功，尚存在不確定性。

相關(guān)業(yè)內(nèi)人士分析指出，鑒于張小泉控股股東張小泉集團(tuán)及其一致行動(dòng)人持股數(shù)量與公司第二大股東兔躍呈祥及其一致行動(dòng)人持股數(shù)量已十分接近，且張小泉集團(tuán)償債能力嚴(yán)重不足，無(wú)論本次重整能否成功，張小泉集團(tuán)所持有的上市公司權(quán)益都可能發(fā)生調(diào)整，這也意味著張小泉的控制權(quán)存在較大易主風(fēng)險(xiǎn)。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)