本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

來源丨時(shí)代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

千億龍頭匯川技術(shù)（300124.SZ）A拆A上市，朱興明父女有望再獲一個(gè)IPO！

匯川技術(shù)控股子公司蘇州匯川聯(lián)合動(dòng)力系統(tǒng)股份有限公司（下稱“聯(lián)合動(dòng)力”，股票代碼：301656.SZ）于9月15日開始申購(gòu)，即將登陸創(chuàng)業(yè)板。

招股書顯示，聯(lián)合動(dòng)力是一家智能電動(dòng)汽車部件及解決方案提供商，主要產(chǎn)品包括電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)等動(dòng)力系統(tǒng)核心部件。此次IPO，該公司擬募資4.86億元，用于新能源汽車核心零部件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)及平臺(tái)類研發(fā)項(xiàng)目、數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)（2022—2024年），聯(lián)合動(dòng)力的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均呈大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，不過其中約三成營(yíng)收來自關(guān)聯(lián)交易。另外，聯(lián)合動(dòng)力的前五大客戶約貢獻(xiàn)七成收入，但是今年上半年，隨著主要大客戶業(yè)績(jī)下滑，其業(yè)績(jī)?cè)鏊僖灿兴啪彙?/p>

此外，時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合動(dòng)力招股書披露的數(shù)據(jù)，存在與控股股東匯川技術(shù)披露的數(shù)據(jù)“打架”的情形。而作為該公司的中介機(jī)構(gòu)，信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）（下稱“信永中和”）和國(guó)泰海通（601211.SH）年內(nèi)均曾被罰。

9月11日、15日，就公司大客戶業(yè)績(jī)變動(dòng)、關(guān)聯(lián)交易金額偏高、信披質(zhì)量等問題，時(shí)代商業(yè)研究院向聯(lián)合動(dòng)力發(fā)郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回復(fù)。

主營(yíng)產(chǎn)品市占率大幅提升，關(guān)聯(lián)交易占比一度接近三成

招股書顯示，IPO前控股股東匯川技術(shù)持有聯(lián)合動(dòng)力94.51%的股權(quán)。作為工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前匯川技術(shù)的市值超2000億元。

另外，朱興明、朱瀚玥父女共計(jì)控制著匯川技術(shù)19.38%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。從履歷上看，朱興明出生于1967年，碩士研究生學(xué)歷，2008年5月至今一直任匯川技術(shù)的董事長(zhǎng)兼總裁（總經(jīng)理）。Wind數(shù)據(jù)顯示，匯川技術(shù)于2010年9月上市。

而作為匯川技術(shù)的實(shí)控人，朱興明通過匯川技術(shù)間接控制聯(lián)合動(dòng)力94.51%的股權(quán)，亦為聯(lián)合動(dòng)力的實(shí)控人。因此，隨著聯(lián)合動(dòng)力成功發(fā)行上市，朱興明父女將再獲一個(gè)IPO。

招股書顯示，報(bào)告期各期，聯(lián)合動(dòng)力的營(yíng)收分別為50.27億元、93.65億元、161.78億元，2022—2024年?duì)I收年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)79.39%，凈利潤(rùn)分別為-1.80億元、1.86億元、9.36億元，2023年扭虧后高速增長(zhǎng)。

隨著業(yè)績(jī)提升，聯(lián)合動(dòng)力主營(yíng)產(chǎn)品的市占率也大幅提升。審核中心意見落實(shí)函回復(fù)公告顯示，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力的電控產(chǎn)品市占率從6.89%上升至10.70%，電機(jī)產(chǎn)品市占率從2.93%上升至10.50%。

不過，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)背后，聯(lián)合動(dòng)力關(guān)聯(lián)交易的占比一度接近三成。

招股書顯示，報(bào)告期各期，聯(lián)合動(dòng)力重大經(jīng)營(yíng)性關(guān)聯(lián)銷售金額分別為9.61億元、19.68億元、44.49億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為19.11%、21.01%、27.50%。關(guān)聯(lián)交易的對(duì)象為常州匯想新能源汽車零部件有限公司（下稱“常州匯想”）和蘇州匯川技術(shù)有限公司（下稱“蘇州匯川”）。其中，常州匯想是聯(lián)合動(dòng)力的聯(lián)營(yíng)企業(yè)，而蘇州匯川是聯(lián)合動(dòng)力控股股東匯川技術(shù)的全資子公司。

2022年，聯(lián)合動(dòng)力的關(guān)聯(lián)銷售超九成來自蘇州匯川。對(duì)此，聯(lián)合動(dòng)力在招股書中指出，在2021年新能源汽車業(yè)務(wù)重組前，匯川技術(shù)新能源汽車業(yè)務(wù)的部分客戶定點(diǎn)名錄所屬主體為蘇州匯川。業(yè)務(wù)重組完成后，存在部分前述定點(diǎn)名錄所屬主體原為蘇州匯川的客戶因其自身原因短期內(nèi)無法切換至聯(lián)合動(dòng)力的情形，結(jié)合客戶及業(yè)務(wù)的實(shí)際情況，公司對(duì)該等客戶的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給予過渡期安排。報(bào)告期內(nèi)，隨定點(diǎn)名錄轉(zhuǎn)移逐步完成，公司與蘇州匯川間的產(chǎn)品銷售及開發(fā)服務(wù)金額及占比呈顯著下降態(tài)勢(shì)。

另外，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力對(duì)常州匯想的關(guān)聯(lián)銷售價(jià)格呈顯著上升趨勢(shì)。對(duì)此，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力對(duì)常州匯想銷售的產(chǎn)品是電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品，交易價(jià)格在參考市場(chǎng)價(jià)格基礎(chǔ)上，由雙方協(xié)商確定，定價(jià)具備公允性。

主要大客戶業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，凈利?rùn)高增可持續(xù)性待考

從客戶結(jié)構(gòu)的角度來看，聯(lián)合動(dòng)力的客戶集中度較高，且多為頭部整車廠。

招股書顯示，報(bào)告期各期，聯(lián)合動(dòng)力對(duì)前五大客戶的銷售收入合計(jì)分別為36.06億元、71.20億元、109.70億元，占總營(yíng)收的比例分別為71.73%、76.03%、67.81%。

報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力的主要大客戶包括理想汽車（02015.HK）、廣汽集團(tuán)（601238.SH）、奇瑞汽車、小米汽車、吉利汽車（00175.HK）、長(zhǎng)城汽車（601633.SH）、小鵬汽車（09868.HK）、宇通客車（600066.SH）等。

可見，報(bào)告期內(nèi)聯(lián)合動(dòng)力業(yè)績(jī)激增，離不開上述大客戶的支持。不過，由于聯(lián)合動(dòng)力業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，深交所反復(fù)就其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性進(jìn)行問詢。

在今年6月17日披露的上市委審核意見落實(shí)函回復(fù)公告中，聯(lián)合動(dòng)力表示，報(bào)告期后新能源汽車行業(yè)進(jìn)一步呈現(xiàn)良好的發(fā)展勢(shì)頭，加上公司在手訂單充足、持續(xù)高研發(fā)投入、期間費(fèi)用率下降等，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有可持續(xù)性。另外，在審核中心意見落實(shí)函回復(fù)中，聯(lián)合動(dòng)力表示，報(bào)告期內(nèi)及期后主要客戶車型銷量增長(zhǎng)趨勢(shì)穩(wěn)健。

不過，時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，今年上半年，聯(lián)合動(dòng)力多家大客戶業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所放緩，部分客戶甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2023—2025年上半年，理想汽車、小鵬汽車、吉利汽車、長(zhǎng)城汽車、廣汽集團(tuán)、宇通客車、奇瑞汽車的營(yíng)收同比增速均值分別為50.40%、26.68%、24.81%，增速呈放緩趨勢(shì)。

其中，報(bào)告期內(nèi)作為聯(lián)合動(dòng)力第一或第二大客戶的理想汽車，2024年?duì)I收同比增速為16.64%，跟2023年同比增長(zhǎng)173.48%相比，增速大幅放緩。而今年上半年，理想汽車的營(yíng)收同比增速為-1.99%，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

此外，在主要大客戶中，廣汽集團(tuán)2024—2025年上半年的營(yíng)收同比增速分別為-16.99%、-7.88%，呈持續(xù)下降趨勢(shì)；宇通客車2025年上半年?duì)I收同比增速為-1.26%。而長(zhǎng)城汽車和吉利汽車今年上半年的營(yíng)收雖然同比保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是凈利潤(rùn)同比增速分別為-10.22%、-9.78%。

隨著部分大客戶業(yè)績(jī)下滑，聯(lián)合動(dòng)力的訂單數(shù)量同比增速可能也隨之放緩。第二輪問詢回復(fù)文件顯示，今年一季度，聯(lián)合動(dòng)力向理想汽車交付的產(chǎn)品數(shù)量同比增長(zhǎng)33.80%，跟2024年178.27%的同比增速相比有所放緩。

9月5日披露的招股意向書顯示，2025年上半年，聯(lián)合動(dòng)力的營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增速分別為51.08%、92.91%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑?024年的72.74%、403.55%相比均出現(xiàn)放緩。另外，聯(lián)合動(dòng)力預(yù)計(jì)今年1—9月的營(yíng)收同比增速為30.62%～44.61%，歸母凈利潤(rùn)同比增速為31.05%～57.26%，增速或進(jìn)一步放緩。

多處信披數(shù)據(jù)“打架”，中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量待考

除了業(yè)績(jī)高增可持續(xù)性，聯(lián)合動(dòng)力的信披質(zhì)量也值得關(guān)注。

時(shí)代商業(yè)研究院對(duì)比聯(lián)合動(dòng)力招股書和匯川技術(shù)年報(bào)發(fā)現(xiàn)，二者存在數(shù)據(jù)“打架”的情形。

招股書顯示，在聯(lián)合動(dòng)力的在建工程中，常州匯川新能源汽車關(guān)鍵零部件項(xiàng)目（二期）（下稱“常州匯川二期”）2022年期初、期末的金額分別為0元、2.64億元，2023年新增0.44億元；2023年末轉(zhuǎn)固金額為3.07億元。

而匯川技術(shù)2022—2023年年報(bào)顯示，2022年期初、期末，常州匯川二期的金額分別為0元、2.84億元，2023年新增0.24億元；2023年末轉(zhuǎn)固金額為3.07億元?？梢姡?022年期末及2023年新增金額方面，聯(lián)合動(dòng)力披露的數(shù)據(jù)與匯川技術(shù)披露的數(shù)據(jù)存在出入。

另外，聯(lián)合動(dòng)力2024年12月31日披露的招股書（申報(bào)稿）顯示，2024年上半年，該公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為60.55億元、2.85億元。而匯川技術(shù)2024年半年報(bào)顯示，作為其控股子公司，聯(lián)合動(dòng)力當(dāng)期的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為60.67億元、3.83億元，與聯(lián)合動(dòng)力披露的數(shù)據(jù)同樣存在出入。

不僅如此，聯(lián)合動(dòng)力在對(duì)同行可比公司威邁斯（688612.SH）的專利數(shù)量披露方面也耐人尋思。

聯(lián)合動(dòng)力招股書（注冊(cè)稿）（簽署日為2025年6月15日）顯示，截至報(bào)告期末（2024年末），威邁斯的發(fā)明專利為83項(xiàng)，實(shí)用新型專利為309項(xiàng)。而2025年4月26日，威邁斯披露的2024年年報(bào)顯示，截至報(bào)告期末，該公司取得發(fā)明專利為104項(xiàng)（其中境內(nèi)發(fā)明專利82項(xiàng)、境外發(fā)明專利22項(xiàng)），實(shí)用新型專利為328項(xiàng)。

不過，時(shí)代商業(yè)研究院注意到，聯(lián)合動(dòng)力在2025年9月5日披露的招股意向書中，已經(jīng)將報(bào)告期末（2024年末）威邁斯的發(fā)明專利和實(shí)用新型專利數(shù)量分別改為104項(xiàng)、328項(xiàng)。

需注意的是，作為聯(lián)合動(dòng)力此次IPO的中介機(jī)構(gòu)，信永中和及國(guó)泰海通年內(nèi)均有被罰記錄。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)于2025年7月11日、18日分別披露了關(guān)于信永中和的行政處罰決定書（下稱“處罰書”）。7月11日的處罰書顯示，在為恒信璽利（832737.NQ，已退市）提供審計(jì)服務(wù)時(shí)，信永中和對(duì)其2019—2021年年度財(cái)報(bào)審計(jì)過程中未勤勉盡責(zé)，出具的2019—2021年年度審計(jì)報(bào)告存在虛假記載。

7月18日的處罰書則顯示，信永中和出具的中泰化學(xué)（002092.SZ）2021年度審計(jì)報(bào)告存在重大遺漏、2022年度審計(jì)報(bào)告存在重大遺漏和虛假記載，在中泰化學(xué)2021—2022年財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)過程中未勤勉盡責(zé)。

此外，深交所官網(wǎng)顯示，2025年3月14日、4月18日，深交所先后對(duì)信永中和采取監(jiān)管措施。

其中，2025年3月14日的監(jiān)管函顯示，在深交所2023年6月受理的青島科凱電子研究所股份有限公司IPO項(xiàng)目中，信永中和存在未充分核查其研發(fā)投入內(nèi)控有效性、未充分關(guān)注其收入確認(rèn)、采購(gòu)內(nèi)控不規(guī)范及未充分核查其生產(chǎn)成本核算規(guī)范性等違規(guī)情形。

而2025年4月18日的監(jiān)管措施決定顯示，在2020年12月獲受理的海諾爾環(huán)保產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱“海諾爾”）IPO項(xiàng)目中，深交所現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)發(fā)現(xiàn)，海諾爾存在研發(fā)投入相關(guān)內(nèi)控執(zhí)行不到位、研發(fā)費(fèi)用歸集及會(huì)計(jì)處理不規(guī)范等情形，而信永中和在執(zhí)業(yè)過程中存在未予以充分關(guān)注，相關(guān)核查工作不到位，發(fā)表的核查意見不準(zhǔn)確等違規(guī)情形。

除了信永中和，深交所2025年5月23日還對(duì)國(guó)泰海通采取紀(jì)律處分。深交所官網(wǎng)披露的紀(jì)律處分決定書顯示，國(guó)泰海通作為中鼎恒盛氣體設(shè)備（蕪湖）股份有限公司（下稱“中鼎恒盛”）IPO的保薦機(jī)構(gòu)，存在未充分關(guān)注中鼎恒盛重大內(nèi)控缺陷、未對(duì)其財(cái)務(wù)信息可靠性予以審慎核查、未充分核查其研發(fā)費(fèi)用內(nèi)控有效性、未充分關(guān)注其收入確認(rèn)存在不規(guī)范情形等違規(guī)行為，被深交所給予通報(bào)批評(píng)的處分。

（全文3734字）

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