證券之星 吳凡

運動戶外品牌探路者(300005.SZ)于近期發(fā)布了2025年半年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收6.53億元，同比下滑7.82%；歸母凈利潤2009.41萬元，同比大幅下降76.5%，這也是公司時隔四年中報利潤再次呈現(xiàn)負增長。

證券之星了解到，自2021年斥資2.6億元收購北京芯能60%股權(quán)后，探路者即形成“戶外+芯片”雙主業(yè)戰(zhàn)略驅(qū)動，然而公司芯片業(yè)務(wù)的發(fā)展之路并不順暢，譬如北京芯能自并表后，此后連續(xù)三年未能完成業(yè)績承諾，公司對其商譽的計提，也拖累了凈利潤增長。而在今年上半年，其旗下另一家芯片子公司——G2 Touch還出現(xiàn)營收、凈利同比雙降的局面。與此同時，探路者戶外業(yè)務(wù)亦受多因素影響，導致上半年收入承壓，其中除東北地區(qū)外的其余地區(qū)收入，均呈現(xiàn)下滑頹勢。

戶外主業(yè)降速，電商渠道承壓

今年第二季度，探路者業(yè)績下行壓力持續(xù)加大。公司單季度實現(xiàn)營收2.97億元，同比下降8.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤更是較一季度由盈轉(zhuǎn)虧至虧損2922.88萬元，同比大幅下降304.05%，由此也拖累公司上半年整體經(jīng)營承壓。

對于業(yè)績的波動，探路者解釋稱，一是戶外業(yè)務(wù)受市場環(huán)境和新品迭代節(jié)奏等因素影響，產(chǎn)品銷售不及預期，報告期收入下滑，存貨跌價準備計提增加，拖累盈利表現(xiàn)；二是芯片業(yè)務(wù)發(fā)展整體向好，但受匯率波動影響，匯兌損益大幅變動，對業(yè)績形成反向拖累；綜合導致本期業(yè)績下降。

探路者以戶外業(yè)務(wù)起家，戶外產(chǎn)品矩陣涵蓋服飾、鞋品、裝備等，盡管公司當前已形成雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展格局，但戶外業(yè)務(wù)仍是營收核心支柱——2024年達到13.69億元，同比增長8.91%，收入占比約86%。然而今年上半年，這一核心業(yè)務(wù)未能延續(xù)此前的增長態(tài)勢，收入同比下滑10.51%；從產(chǎn)品端看，公司戶外服飾、戶外鞋品以及戶外裝備的收入分別較上年同期下降4.83%、22.69%和42.63%，業(yè)務(wù)承壓態(tài)勢全面顯現(xiàn)。

值得一提的是，在銷售渠道維度，公司直營門店的店效在上半年有所提升。按照銷售流水計算，截至2025年6月開業(yè)12個月以上的成熟門店平均店效約為219.02萬元/年，上年同期為205.38萬元/年；直營開業(yè)12個月以上成熟門店的平均店效同比增加6.64%。不過，這種單店效率的提升并未帶動直營渠道整體收入增長——同期直營渠道收入規(guī)模同比大幅下滑11.54%至0.55億元，側(cè)面反映出門店收入的波動不僅是單店效率優(yōu)化單方面的驅(qū)動，亦與門店規(guī)模調(diào)整、市場環(huán)境等因素有關(guān)。

與探路者同處中高端運動戶外市場的牧高笛在今年上半年同樣業(yè)績承壓，其中歸母凈利潤同比大幅下降40.35%，其同樣提到，業(yè)務(wù)受市場環(huán)境影響、新品迭代節(jié)奏等原因，銷售不及預期所致。

證券之星了解到，疫情后運動戶外市場需求結(jié)構(gòu)正發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，即消費者行為從“沖動型購買”轉(zhuǎn)向“理性化消費”，對高性價比產(chǎn)品需求顯著提升，與此同時，由于國內(nèi)運動戶外行業(yè)滲透率較低，吸引了國內(nèi)外品牌加速入局，這些品牌通過精準匹配細分場景需求，進一步擠壓了探路者所處的中端市場空間。

今年上半年，亞冬會的舉辦帶動了東北地區(qū)對戶外裝備的剛性需求，報告期內(nèi)，探路者來自東北地區(qū)的收入同比大幅增長18.18%，而來自華北、華東、華南等國內(nèi)六大地區(qū)以及海外市場和電商的收入均呈現(xiàn)不同程度的下滑；電商渠道和海外市場收入分別同比下滑4.57%和59.76%。

G2Touch盈利大跌，北京芯能已資不抵債

相較之下，探路者芯片業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)收入1.12億元，同比增長8.27%，不過與上年同期590.93%的增速相比，已呈現(xiàn)顯著放緩態(tài)勢。

目前，探路者芯片業(yè)務(wù)涵蓋全品類觸控芯片IC設(shè)計、Mini/Micro LED顯示驅(qū)動IC設(shè)計、芯片封測及智能裝備為主，其中2021年斥資2.6億元收購的北京芯能聚焦顯示芯片領(lǐng)域；2023年斥資3852萬美元收購的G2 Touch則涉及觸控芯片；江蘇鼎茂專注為客戶提供芯片封測服務(wù)，2023年6月，探路者以1800萬元人民幣收購其60%股權(quán)。

盡管芯片業(yè)務(wù)涵蓋多個細分領(lǐng)域，但實際上該板塊的收入?yún)s高度依賴其位于韓國的子公司G2 Touch。以2024年為例，G2 Touch實現(xiàn)營收1.89億元，占全年芯片業(yè)務(wù)收入的85.14%；凈利潤達到8988.39萬元，對公司利潤貢獻亦超過八成。

然而，今年上半年，G2 Touch收入增速呈現(xiàn)4.19%的負增長至9011.72萬元，凈利潤更是驟降80.23%至935.69萬元。探路者在半年報中提及匯率損益風險時提到，其韓國子公司主要客戶交易以美元結(jié)算，沉淀部分美元貨幣性資產(chǎn)，受國際地緣政治環(huán)境、全球宏觀經(jīng)濟等因素影響，美元兌韓元及韓元兌人民幣匯率可能出現(xiàn)大幅波動，進而導致公司面臨匯兌損益的風險，對公司的業(yè)績造成一定的影響。

證券之星留意到，作為探路者芯片業(yè)務(wù)的另一關(guān)鍵主體，北京芯能的經(jīng)營頹勢仍在延續(xù)。自2021年被收購以來，其在2022年至2024年期間，連續(xù)三年未完成業(yè)績承諾，三年合并報表扣非息稅前凈利潤合計虧損約為1.76億元。今年上半年，北京芯能實現(xiàn)營收142.05萬元，凈利潤為虧損3028.37萬元，凈資產(chǎn)為虧損1.98億元，已呈現(xiàn)資不抵債。

值得一提的是，上述三年，因經(jīng)營不及預期，探路者每年對北京芯能進行的商譽計提減值準備金額分別為895.8萬元、8538.37萬元以及4899.04萬元，對公司各期的凈利潤造成直接的侵蝕。

另外，半年報中未披露江蘇鼎茂的經(jīng)營數(shù)據(jù)，該公司2023年下半年實現(xiàn)營收1005.19萬元，凈利潤虧損97萬元。

不過公司對芯片業(yè)務(wù)未來發(fā)展充滿信心，今年8月拋出19.3億元定增預案，募集資金擬用于持續(xù)推動“戶外+芯片”雙主業(yè)戰(zhàn)略。這場定增能否打破公司芯片業(yè)務(wù)現(xiàn)階段所呈現(xiàn)的“依賴單極、其余乏力”的現(xiàn)狀，尚需時間驗證。(本文首發(fā)證券之星，作者｜吳凡)