在競(jìng)爭(zhēng)高度激烈的汽車(chē)市場(chǎng)，智能駕駛已成為購(gòu)車(chē)參考的核心標(biāo)準(zhǔn)之一，而智能化趨勢(shì)下線控轉(zhuǎn)向應(yīng)時(shí)而生，尤其是特斯拉Cybercab車(chē)型搭載的線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)首次徹底取消機(jī)械連接，令線控轉(zhuǎn)向站上了投資風(fēng)口。

政策也在加大支持力度，近期工業(yè)和信息化部等八部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《汽車(chē)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025—2026年）》，指出將推進(jìn)智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)，有條件批準(zhǔn)L3級(jí)車(chē)型生產(chǎn)準(zhǔn)入，這無(wú)疑為國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)輔助駕駛L3級(jí)別標(biāo)準(zhǔn)的落地鋪平了道路，同時(shí)也為線控轉(zhuǎn)向行業(yè)打開(kāi)了市場(chǎng)預(yù)期。

作為線控轉(zhuǎn)向的引領(lǐng)者，耐世特（01316）先發(fā)優(yōu)勢(shì)具備產(chǎn)品以及技術(shù)實(shí)力，已和特斯拉以及國(guó)內(nèi)多家造車(chē)新勢(shì)力達(dá)成線控轉(zhuǎn)向訂單，并將于2026年投產(chǎn)交付，而今年以來(lái)該公司近兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不錯(cuò)，獲得了資本青睞，市值升幅達(dá)120%。然而相比于2018年的高位該公司估值仍縮水超60%。

在線控轉(zhuǎn)向風(fēng)口下，耐世特具備投資價(jià)值嗎？

站上行業(yè)風(fēng)口，2026年將交付SBW訂單

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，耐世特主要經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品，包括電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（EPS）、液壓助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（HPS）、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（SBW）、轉(zhuǎn)向管柱與中間軸（CIS）、傳動(dòng)系統(tǒng)（DL）以及電驅(qū)動(dòng)以及軟件解決方案等多個(gè)領(lǐng)域。該公司在 EPS和SBW方面具有領(lǐng)先的市場(chǎng)地位和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，其中SBW產(chǎn)品是未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)。

SBW取消中間傳動(dòng)軸，方向盤(pán)與轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)之間只有電線連接，完全通過(guò)電信號(hào)傳輸控制指令，轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)與駕駛員無(wú)直接物理力矩傳輸路徑。SBW是實(shí)現(xiàn)高階自動(dòng)駕駛的重要條件，在自動(dòng)化駕駛等級(jí)L0-L5級(jí)中，L2級(jí)以上則為高階智駕，L3級(jí)及之后不需駕駛員介入，完全由系統(tǒng)控制，為SBW的主要市場(chǎng)。

如前文所言，工信部已發(fā)布政策指出有條件批準(zhǔn)L3級(jí)車(chē)型生產(chǎn)準(zhǔn)入，給SBW行業(yè)注入定心丸，2025年下半年有望開(kāi)啟SBW的規(guī)模投產(chǎn)元年。而耐世特是SBW頭部供應(yīng)商，具備較強(qiáng)的技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)并享受大規(guī)模量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)所帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)地位，隨著線控轉(zhuǎn)向行業(yè)落地速度不斷加快，該公司也將充分受益。

該公司于2022年獲得第一筆SBW訂單，主要客戶為特斯拉，2024年首次獲得國(guó)內(nèi)車(chē)企的SBW訂單，及獲得國(guó)內(nèi)兩家車(chē)企后輪轉(zhuǎn)向（RWS，為SbW 的一種）訂單，此外，公司也首次獲得用于L4級(jí)MaaS應(yīng)用的SbW訂單。目前，公司在手定點(diǎn)已達(dá)到6個(gè)（含RWS及RWA），計(jì)劃在2026年投產(chǎn)交付，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)釋放。

當(dāng)然，轉(zhuǎn)向市場(chǎng)的玩家也都紛紛開(kāi)展線控轉(zhuǎn)向的布局，包括采埃孚、耐世特、博世、捷太格特及舍弗勒等均積極開(kāi)展研發(fā)，耐世特是首個(gè)SBW商業(yè)化應(yīng)用的供應(yīng)商，隨著技術(shù)成熟，在產(chǎn)品技術(shù)趨同下，耐世特也將面臨著較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。不過(guò)當(dāng)前L3級(jí)政策尚未推廣，當(dāng)前主流轉(zhuǎn)向系統(tǒng)仍是EPS，而在這一塊，耐世特?fù)碛性鷮?shí)的基本盤(pán)。

基本盤(pán)穩(wěn)固，亞太區(qū)表現(xiàn)搶眼

從行業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，目前汽車(chē)行業(yè)自動(dòng)化水平基本在L2級(jí)及以下，新能源汽車(chē)普遍都來(lái)到了L2級(jí)，小鵬MO3將L2級(jí)打至10-15萬(wàn)元區(qū)間，在乘用車(chē)中，EPS搭載率近乎100%，而在商用車(chē)中，基本為HPS及EHPS廣泛應(yīng)用。耐世特在乘用車(chē)以及商用車(chē)領(lǐng)域，主流的應(yīng)用產(chǎn)品市場(chǎng)份額穩(wěn)固，且處于龍頭地位。

EPS是該公司的核心產(chǎn)品，2025年上半年收入為15.25億美元，同比增長(zhǎng)8.57%，收入占比68%，相比于往年進(jìn)一步提升，收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)達(dá)84.2%。該業(yè)務(wù)主要分布于北美洲及亞太區(qū)，期間收入分別為7.04億美元及4.72億美元，合計(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)77.11%。值得注意的是，受益于中國(guó)市場(chǎng)需求，亞太區(qū)收入增速達(dá)19.65%。

耐世特具有豐富的EPS產(chǎn)品矩陣，能夠滿足不同車(chē)企在各個(gè)價(jià)格帶的需求，并基于自身的豐富 EPS 產(chǎn)品，耐世特提出了模塊化電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（mEPS）解決方案，為客戶進(jìn)一步提供了經(jīng)濟(jì)高效、可擴(kuò)展的平臺(tái)設(shè)計(jì)，其靈活性可滿足各大整車(chē)廠的廣泛需求。該公司市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固，在北美市場(chǎng)份額第一，在中國(guó)以16%的份額僅次于博世。

在新增訂單中，EPS訂單金額占比超過(guò)65%，今年上半年新獲訂單15億美元，包括中國(guó)車(chē)企的國(guó)內(nèi)和海外業(yè)務(wù)、歐洲車(chē)企的雙小齒輪EPS和后輪轉(zhuǎn)向訂單等，公司維持全年50億美元訂單目標(biāo)不變。之所以有這底氣，除了產(chǎn)品龍頭地位外，該公司擁有三大穩(wěn)定客戶，最大客戶通用汽車(chē)貢獻(xiàn)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，今年上半年達(dá)34.39%，而其他兩名客戶分別貢獻(xiàn)18.5%及15.6%，三大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)68.5%，往年基本在70%上下窄幅波動(dòng)。

穩(wěn)固的基本盤(pán)為該公司盈利提升帶來(lái)足夠安全邊際，今年上半年該公司經(jīng)調(diào)整的EBITDA為2.3億美元，利潤(rùn)率10.26%，同比提升0.86個(gè)百分點(diǎn)，其中貢獻(xiàn)最大的為亞太區(qū)市場(chǎng)，經(jīng)調(diào)整的EBITDA利潤(rùn)率達(dá)16.85%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)超過(guò)50%。雖然盈利能力近幾年有所提升，但該公司股東回報(bào)率仍相對(duì)較低，2025年年化僅為6.1%。

基本盤(pán)穩(wěn)固，亞太區(qū)表現(xiàn)搶眼

從行業(yè)來(lái)看，在政策和市場(chǎng)的雙重共振下，線控轉(zhuǎn)向行業(yè)將迎來(lái)規(guī)模商業(yè)化時(shí)代，尤其是Robotaxi球落地加速線控轉(zhuǎn)向商業(yè)化進(jìn)程。北美和中國(guó)是場(chǎng)景落地的兩個(gè)核心市場(chǎng)，在北美，包括特斯拉及Waymo均在美國(guó)多個(gè)城市推出了付費(fèi)的Robotaxi服務(wù)，而在中國(guó)，以小馬智行為代表的也在加大國(guó)內(nèi)及海外的Robotaxi市場(chǎng)布局。

根據(jù)國(guó)信證券研報(bào)，2025年開(kāi)始線控轉(zhuǎn)向上車(chē)，測(cè)算到2030年國(guó)內(nèi)線控轉(zhuǎn)向市場(chǎng)有望突破 350 億元，全球線控轉(zhuǎn)向市場(chǎng)有望突破800億元，而國(guó)內(nèi)線控轉(zhuǎn)向滲透率有望超過(guò)30%水平。耐世特前瞻性的布局，且已有訂單落地，于2026年投產(chǎn)交付或?qū)⒊蔀樽钕瘸缘襟π返凝堫^供應(yīng)商。

從各大投行觀點(diǎn)看，基本保持看好態(tài)度，比如大和研報(bào)認(rèn)為耐世特將線控轉(zhuǎn)向及相關(guān)軟件整合至車(chē)輛的線控系統(tǒng)，已在今年上半年獲得多個(gè)訂單，并在過(guò)去數(shù)年持續(xù)降低成本及改善利潤(rùn)率，料集團(tuán)未來(lái)的盈利能力將持續(xù)改善，重申“跑贏大市”評(píng)級(jí)；中金研報(bào)認(rèn)為中國(guó)車(chē)企的線控車(chē)型量產(chǎn)速度或領(lǐng)先全球，耐世特后續(xù)有望獲得更多新定點(diǎn)，另該公司利潤(rùn)率進(jìn)入修復(fù)周期，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.4港元。

總的來(lái)說(shuō)，在線控轉(zhuǎn)向的投資風(fēng)口上，耐世特憑借豐富的產(chǎn)品矩陣以及先發(fā)優(yōu)勢(shì)，已有多家車(chē)企訂單并將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品上車(chē)，有望打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。此外該公司基本盤(pán)穩(wěn)固，現(xiàn)階段主流應(yīng)用EPS在北美及中國(guó)市場(chǎng)份額穩(wěn)居龍頭，三大核心客戶保障收入增長(zhǎng)，今年亞太區(qū)收入高增，尤其是中國(guó)市場(chǎng)，持續(xù)推動(dòng)利潤(rùn)率的提升。

2026年，該公司的收入結(jié)構(gòu)預(yù)期將發(fā)生變化，SBW收入將占據(jù)一定的比重，而該公司的市場(chǎng)收入結(jié)構(gòu)也將傾斜于美國(guó)及中國(guó)市場(chǎng)?；颈P(pán)的穩(wěn)定性加上新增長(zhǎng)點(diǎn)的打造，估值偏低，投行也看好，該公司市值有望進(jìn)一步走高。

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