導(dǎo)語：潮宏基不僅在國內(nèi)外擴(kuò)張門店，黃金借貸數(shù)額也在飆升，背后風(fēng)險(xiǎn)幾何？

摘要：

1、毛利率下行、負(fù)債率上升：2022年至2024年，潮宏基毛利率從29.3% 降至 22.6%，而黃金借貸額度增至 10.75 億元（2025 年 7 月）推升負(fù)債率。

2、海外擴(kuò)張：潮宏基計(jì)劃2028 年底前開 20 家自營店，新店投資回本期 18-20 個(gè)月，面臨現(xiàn)金流波動與存貨壓力。

宋軼代言的“國潮珠寶”第一股潮宏基（002345.SZ）近期向港交所遞表，謀求在主板上市。

招股書顯示，廣東潮宏基珠寶股份有限公司（下稱“潮宏基”）計(jì)劃利用募集資金加速線下門店拓展、數(shù)字營銷和海外擴(kuò)張，尤其提出到2028年底前在海外開設(shè)20家自營店。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年時(shí)尚珠寶市場中，按銷售收益計(jì)算，潮宏基在中國內(nèi)地眾多珠寶企業(yè)名列第一。

目前，以“內(nèi)地零售業(yè)務(wù)”為主并在港股上市的珠寶公司不多，大多數(shù)還是A股掛牌（如老鳳祥、周大生、菜百等），港股珠寶板塊目前仍是香港老牌珠寶商占主導(dǎo)。潮宏基如果“登陸”成功，將是港股市場上少有的“內(nèi)地消費(fèi)珠寶品牌”案例。

01 毛利率下降，黃金借貸破10億

截至2025年6月30日，潮宏基共經(jīng)營1542家珠寶門店，其中自營202家，加盟1340家。2025年上半年，公司錄得營收約40.62億元，同比增長19.6%，主要由時(shí)尚珠寶和經(jīng)典黃金珠寶銷售增長帶動，同期凈利潤為3.3億元。

不過毛利率的角度看，潮宏基處于下行趨勢。2022年至2024年，潮宏基整體毛利率從29.3%下降至22.6%。2025年上半年，潮宏基毛利率為23.1%，同比微降0.2%。

分產(chǎn)品看，貢獻(xiàn)毛利潤最多的時(shí)尚珠寶在2024年毛利率27.6%，但較2022年34.5%已有明顯下滑；經(jīng)典黃金珠寶毛利率則在2024年提升至8.1%，2025年上半年進(jìn)一步升至11.8%。此外，公司還擁有手袋品牌FION菲安妮，2025年上半年毛利率維持在61%左右。

其中，時(shí)尚珠寶每年貢獻(xiàn)的毛利潤都在8億元以上，而經(jīng)典黃金珠寶、手袋等產(chǎn)品相比較少。2024年，經(jīng)典黃金珠寶和手袋貢獻(xiàn)的毛利潤分別約2.35億元和1.65億元。

此外，潮宏基的加盟店逐漸增多，也對整體毛利形成一定攤薄。

2025年上半年，自營店毛利率為35.3%，加盟網(wǎng)絡(luò)毛利率僅16.6%。過去3年，潮宏基加盟商數(shù)量從711家增至1340家，加盟模式雖然推動營收快速增長，但毛利率遠(yuǎn)低于自營店。

潮宏基近年來的快速擴(kuò)張帶來了現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債率壓力。

截至2025年中，公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在約41.9%的水平，雖未至高杠桿，但相比前3年（2022年至2024年在34.3%-37.7%之間）增幅明顯。

潮宏基表示，資產(chǎn)負(fù)債率上升主要是因?yàn)辄S金借貸額度上升，以及銀行借款同比增加。

招股書顯示，潮宏基黃金借貸金額持續(xù)上升，2022年至2024年，借貸金額從5.18億元增加到9.4億元。而截至2025年7月，潮宏基黃金借貸金額已達(dá)到約10.75億元。

值得注意的是，對珠寶上市公司而言，黃金借貸并非 “缺錢才借”，而是優(yōu)化經(jīng)營的重要手段，可以降低資金占用，緩解現(xiàn)金流壓力。但也需防范金價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)。

圖源：潮宏基招股書

02 國內(nèi)外新店擴(kuò)張，回本至少18個(gè)月

潮宏基也提示投資者，隨著快速擴(kuò)張（門店與庫存增加）短期內(nèi)會有營運(yùn)資金壓力。若金價(jià)劇烈波動或門店擴(kuò)張未達(dá)預(yù)期，可能對現(xiàn)金流和償債能力產(chǎn)生不利影響。

在加盟擴(kuò)張、庫存增加和黃金價(jià)格波動下，潮宏基的財(cái)務(wù)健康度仍受市場關(guān)注。2024年，潮宏基存貨水平達(dá)到26.03億元，相比2023年增長16%。截至2025年7月，存貨水平也達(dá)到25.88億元。

更重要的是，公司計(jì)劃到2028年在海外開設(shè)20家自營店，并在中國一線城市開設(shè)3家高端品牌“CHJ·ZHEN臻”旗艦店，規(guī)劃面積為約300平方米，每家旗艦店會分別于2026年、2027年及2028年開幕，潮宏基預(yù)計(jì)CHJ?ZHEN臻新旗艦店將產(chǎn)生較高的設(shè)計(jì)和裝修費(fèi)用以及庫存成本。

招股書測算，單個(gè)新店的盈虧平衡期約為3–4個(gè)月，投資回本期需18–20個(gè)月。這意味著潮宏基未來幾年將面臨較大的資本開支壓力，包括租金、裝修、存貨與折舊攤銷。

公司亦在風(fēng)險(xiǎn)因素中坦言，若新店未能如期盈利，將對財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

潮宏基期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額也出現(xiàn)下降。2024年末，潮宏基期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額從2022年末的5.48億元下降至3.56億元。

截至2025年上半年，又回升到4.56億元。同期，潮宏基的計(jì)息銀行及其他借款約為4.43億元。

03 家族式持股惹關(guān)注

根據(jù)招股書，潮宏基的實(shí)際控制人為廖木枝家族，通過汕頭市潮鴻基投資有限公司持股。潮宏基2010年在深交所上市，是當(dāng)時(shí)國內(nèi)A股首家時(shí)尚珠寶上市公司。

據(jù)招股書顯示，潮宏基的建立最早可以追溯到1996年3月，當(dāng)時(shí)廖木枝控股的潮陽市潮鴻基實(shí)業(yè)與廖堅(jiān)洪成立了潮宏基的前身公司—汕頭潮鴻基。

目前，汕頭潮鴻基投資持有潮宏基約28.55%權(quán)益股份。而廖木枝、林軍平、廖創(chuàng)賓則分別持有汕頭潮鴻基投資約51.6%、9.17%、8.2%股份。

此外，廖木枝、廖創(chuàng)賓及林軍平各人分別直接持有潮宏基約0.07%、3.04%及0.01%股權(quán)。

廖木枝為廖創(chuàng)賓的父親，還是林軍平的岳父，因此廖木枝、林軍平及廖創(chuàng)賓已構(gòu)成一致行動關(guān)系。

截至最后可行日期，上述一致行動人士通過自持及汕頭潮鴻基投資共同控制潮宏基約31.67%的股東投票權(quán)。

這種緊密的家族持股結(jié)構(gòu)也引發(fā)過市場對公司股權(quán)集中度較高的討論。

目前在潮宏基董事會中，廖木枝任非執(zhí)行董事,廖創(chuàng)賓任主席、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、林軍平任副主席、執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理

從發(fā)展路徑看，潮宏基通過“自營+加盟”雙軌模式實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。近年來，潮宏基還將部分自營店轉(zhuǎn)為加盟模式，涉及與加盟商的采購、授權(quán)及返利。

雖然加盟模式可以快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，但也對品牌一致性、品質(zhì)與服務(wù)管控形成挑戰(zhàn)。同時(shí)，加盟擴(kuò)張也意味著公司需對加盟商提供鋪貨、營銷支持與庫存保障，從而占用營運(yùn)資本并壓縮整體毛利水平。

此外，潮宏基近年來也在推進(jìn)布局線上銷售渠道。分別在京東、天貓、唯品會等14個(gè)線上平臺銷售，珠寶的線上銷售收益從2022年的8.89億元增至2024年的9.42億元。截至2025年上半年，潮宏基珠寶線上銷售收益約為4.96億元。

但值得注意的是，潮宏基消費(fèi)者的部分投訴集中在“線上購買后與線下鑒定不一致”“褪色/質(zhì)量問題”“售后時(shí)效/平臺協(xié)調(diào)”三類，是潮宏基需要在招股后的消費(fèi)者保護(hù)與售后體系上進(jìn)一步強(qiáng)化的重點(diǎn)。

比如2025年4月，一名消費(fèi)者在黑貓投訴平臺反映在潮宏基淘寶店購買商品褪色，商家以超過退貨時(shí)限為由不予受理，消費(fèi)者表示被拒絕售后處理。

2023年-2025年，潮宏基消費(fèi)者投訴的個(gè)案內(nèi)容多涉及網(wǎng)購珠寶、售后退換貨與鑒定爭議。

總體來看，潮宏基在時(shí)尚珠寶與IP聯(lián)名領(lǐng)域保持領(lǐng)先，但毛利率下滑、負(fù)債水平與海外擴(kuò)張成本壓力不容忽視。控股股東集中度高、加盟網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張但盈利能力偏低，公司能否獲得港股投資者認(rèn)可，還有待市場給出答案。

?