證券之星 夏峰琳

國內(nèi)杯壺行業(yè)首家上市公司哈爾斯(002615.SZ)正面臨“增收不增利”的增長困境。最新發(fā)布的半年報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.71億元，同比增長12.83%，但歸屬凈利潤卻同比下滑29%，僅為9135.16萬元，呈現(xiàn)出明顯的業(yè)績背離。

盡管主營業(yè)務(wù)收入保持增長，卻難以抵消成本上升的壓力，毛利率同比下滑2.62個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，應(yīng)收賬款增速超過營收增速，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比大幅下降117.78%，由正轉(zhuǎn)負(fù)。

證券之星注意到，在盈利能力下滑背景下，哈爾斯歷時(shí)兩年的定增擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃獲批，擬募資約7.55億元擴(kuò)充智能制造產(chǎn)能。然而，杯壺行業(yè)此前掀起一輪“擴(kuò)產(chǎn)潮”，公司能否憑借智能化升級實(shí)現(xiàn)真正的品牌溢價(jià)，還需經(jīng)受市場的考驗(yàn)。

營收與凈利潤現(xiàn)背離，Q2表現(xiàn)拖累整體業(yè)績

哈爾斯的主營業(yè)務(wù)集中于不銹鋼真空保溫器皿的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，核心產(chǎn)品涵蓋保溫杯、保溫壺及智能杯壺等。公司采取“代工+自有品牌”雙軌模式運(yùn)營：在海外市場，以代工業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，貢獻(xiàn)公司近九成營業(yè)收入；在國內(nèi)市場，則主打“哈爾斯”與“SIGG”兩大自有品牌，覆蓋中高端消費(fèi)群體。

財(cái)報(bào)顯示，哈爾斯今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.71億元，同比增長12.83%。證券之星注意到，盡管公司營收仍保持增長，但增速已明顯放緩。

拉長時(shí)間線來看，哈爾斯的營收增速已連續(xù)五個(gè)報(bào)告期持續(xù)放緩。具體來看，從2023年上半年至2024年上半年，公司各期營收增速依次為：48.68%、38.77%、38.40%、22.50%和12.83%。

營收增速放緩背后，哈爾斯核心業(yè)務(wù)板塊業(yè)績增長乏力。分行業(yè)看，杯壺制品作為公司絕對主力，今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.41億元，同比增速為12.81%，較去年同期48.68%的高增長出現(xiàn)大幅回落。分區(qū)域看，貢獻(xiàn)近九成收入的海外市場雖實(shí)現(xiàn)營收13.66億元，同比增長14.14%，但增速遠(yuǎn)低于去年同期的54.53%，核心市場擴(kuò)張勢頭顯著減弱。

盡管營業(yè)收入保持增長，但受主要原材料不銹鋼價(jià)格“高位震蕩、中樞緩升”的影響，哈爾斯面臨明顯的成本壓力。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)成本達(dá)11.2億元，同比上升14.52%，增速高于營收增長，導(dǎo)致利潤端顯著承壓。在此背景下，公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤9125.16萬元，同比下滑29%；扣非凈利潤為8984萬元，同比下降28.68%，陷入“增收不增利”的經(jīng)營困境。

證券之星觀察到，從分季度表現(xiàn)來看，哈爾斯Q2的業(yè)績表現(xiàn)拖累整體業(yè)績。今年第一季，公司仍保持營收與凈利潤的雙增長態(tài)勢。當(dāng)期公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.04億元，同比增長22.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4144萬元，同比增幅達(dá)31.64%。然而進(jìn)入第二季度，業(yè)績卻驟然變臉，出現(xiàn)大幅下滑。單季度營業(yè)收入同比下降48.64%，錄得8.67億元；歸屬凈利潤也大幅下降48.89%，僅為4991萬元。

哈爾斯雖以代工業(yè)務(wù)起家，依托海外市場的國際訂單完成早期積累，但近年來持續(xù)加碼自有品牌建設(shè)，伴隨而來的則是營銷費(fèi)用的持續(xù)高企。

2025年上半年，哈爾斯的銷售費(fèi)用達(dá)到1.41億元，同比增長15.47%，增速略高于同期營業(yè)收入增幅。從結(jié)構(gòu)上看，廣告宣傳、展覽及會議費(fèi)以及促銷費(fèi)等項(xiàng)目的投入增長尤為顯著。

在營銷擴(kuò)張的同時(shí)，公司的管理費(fèi)用同比增長25.27%，達(dá)到1.197億元；研發(fā)費(fèi)用也同比增長24.09%至7230萬元，但后者僅相當(dāng)于銷售費(fèi)用的一半。各項(xiàng)費(fèi)用顯著增加，一定程度上侵蝕了利潤空間。上半年，哈爾斯的凈利率為5.8%，同比下滑4.51個(gè)百分點(diǎn)。

此外，哈爾斯的應(yīng)收賬款同比增加了30.32%，顯著高于營收增幅。與此同時(shí)，公司現(xiàn)金流狀況亮起紅燈。上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，大幅下降117.78%至-2503萬元。對于這一變化，公司表示，主要系報(bào)告期購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。

逆勢擴(kuò)產(chǎn)，8億元投入智能化升級前景待考

在公司盈利能力持續(xù)下滑的背景下，哈爾斯歷時(shí)兩年的定增計(jì)劃終于獲批。根據(jù)最新方案，公司擬將募資金額從最初8.45億元調(diào)減至7.55億元，全部用于“哈爾斯未來智創(chuàng)”建設(shè)項(xiàng)目(一期)。

公告顯示，該募投項(xiàng)目旨在實(shí)施整體搬遷，既完成老廠區(qū)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，又新增智能制造產(chǎn)能。通過推進(jìn)數(shù)字化與自動化升級，項(xiàng)目計(jì)劃全面提升公司在高端保溫杯產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及供應(yīng)方面的能力，以應(yīng)對市場對高端定制化產(chǎn)品日益增長的需求。

據(jù)悉，項(xiàng)目總投資達(dá)8.62億元，建設(shè)周期為3年。完全達(dá)產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)4600萬只保溫杯的產(chǎn)能規(guī)模，其中新增產(chǎn)能2300萬只。公司預(yù)計(jì)，在產(chǎn)銷平衡的理想狀態(tài)下，達(dá)產(chǎn)年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.32億元，凈利潤1.59億元。

證券之星注意到，此前保溫杯行業(yè)已經(jīng)有過一輪產(chǎn)能擴(kuò)張潮。根據(jù)哈爾斯此前公告，2023至2024年間，嘉益股份(301004.SZ)已先后投資約7.7億元用于擴(kuò)產(chǎn)；安勝科技則計(jì)劃通過IPO募資6.8億元，新增年產(chǎn)能2000萬只；同富股份更是計(jì)劃投資超過10億元，實(shí)現(xiàn)年新增產(chǎn)能4700萬只，擴(kuò)產(chǎn)比例高達(dá)313.33%。

在這一行業(yè)背景下，監(jiān)管層也對哈爾斯的產(chǎn)能消化能力表示關(guān)注，要求公司說明其擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃與行業(yè)整體態(tài)勢的匹配程度，以及應(yīng)對產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)的具體措施。

除了外部競爭，哈爾斯自身也面臨顯著的財(cái)務(wù)壓力。公司負(fù)債率已逼近50%，現(xiàn)金流緊張。此外，主要原材料不銹鋼價(jià)格受國際鎳價(jià)影響持續(xù)高位震蕩，2025年上半年公司毛利率已同比下降。

智能化轉(zhuǎn)型往往無法一蹴而就，通常需要企業(yè)持續(xù)投入研發(fā)資源，并經(jīng)歷較長的市場培育周期。在此背景下，哈爾斯此次通過定增發(fā)力中高端市場，最終能否有效提升品牌溢價(jià)能力與整體經(jīng)營效率，仍需市場表現(xiàn)檢驗(yàn)。(本文首發(fā)證券之星，作者｜夏峰琳)