證券之星 李若菡

在“All in AGI與AIGC”戰(zhàn)略的持續(xù)推進下，昆侖萬維(300418.SZ)上半年虧損進一步擴大，凈虧損達到8.56億元。

證券之星注意到，公司正面臨多方面的經(jīng)營壓力。一方面，其Opera搜索業(yè)務月活躍用戶增長乏力，另一方面，廣告與海外社交網(wǎng)絡業(yè)務的毛利率出現(xiàn)下滑，拖累了公司整體毛利率表現(xiàn)。期間費用的大幅增長、多家子公司持續(xù)虧損以及資產(chǎn)減值損失的增加，也對公司利潤空間形成明顯擠壓。

不僅如此，公司全面押注的AI業(yè)務成色不足，其AI集大成產(chǎn)品天工AI不僅未能躋身行業(yè)頭部陣營，還出現(xiàn)用戶數(shù)量下滑的情況。如何走出虧損、實現(xiàn)商業(yè)化落地，成為昆侖萬維亟待破解的難題。

費用飆升致虧損加劇

2025年半年報顯示，昆侖萬維實現(xiàn)營業(yè)總收入37.33億元，同比增長49.23%；歸母凈利潤為-8.56億元，同比虧損擴大。經(jīng)計算，公司近一年半累虧金額超24億元。

自2023年公司踐行“AI in AGI與AIGC”戰(zhàn)略后，公司持續(xù)加大在AGI與AIGC等核心方向的投入力度。2024年，公司研發(fā)費用達到15.43億元，同比增長59.46%，創(chuàng)2015年上市以來新高。受此影響，公司在去年迎來上市首虧，虧損金額達15.95億元。

進入2025年，公司的研發(fā)費用持續(xù)走高。今年上半年，公司研發(fā)費用為7.98億元，同比增長5.41%。

同時，由于公司市場費和渠道費增加，其銷售費用在上半年大幅增長95.57%，達18.28億元，創(chuàng)上市以來同期歷史新高。因股權激勵費用增加，公司管理費用也出現(xiàn)兩位數(shù)增長，其金額為6.2億元，同比增長33.04%。

一方面，期間費用的增長侵蝕了昆侖萬維的利潤空間；另一方面，公司將以投資為主營業(yè)務的子公司所持股權投資產(chǎn)生的公允價值變動收益(-3.81億元)列為經(jīng)常性損益，該部分虧損同比擴大110%。

證券之星注意到，公司以投資為主營業(yè)務的子公司昆侖集團，其在上半年受公允價值變動損失的影響，報告期內(nèi)凈虧損為3.23億元，同比虧損擴大143%。

除昆侖集團之外，昆侖萬維旗下還有3家子公司處于虧損狀態(tài)，分別為北京天工智力、SkyworkAI Pte. Ltd.以及OperaNorway AS，分別負責人工智能技術開發(fā)、音樂社交平臺及網(wǎng)絡游戲運營、瀏覽器搜索業(yè)務。2025年上半年，上述三家子公司凈虧損金額分別為2.86億元、4.52億元、1.22億元。

除上述因素之外，計提各項減值損失的大幅增加進一步影響了公司的盈利表現(xiàn)。2025年上半年，受無形資產(chǎn)產(chǎn)生減值損失以及壞賬損失增加影響，公司信用減值損失和資產(chǎn)減值損失金額共計2153.18萬元，同比大幅增長198%。

證券之星注意到，隨著營收規(guī)模的增長，昆侖萬維的應收賬款隨之走高，并攀升至歷史高位。2025年上半年，公司的應收賬款為10.44億元，同比增長64.91%，其增速遠高于營收49.23%的增速。

不僅如此，昆侖萬維的現(xiàn)金流也出現(xiàn)下滑。2025年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5.6億元，同比由正轉負，公司稱主要系報告期內(nèi)公司業(yè)務持續(xù)發(fā)展，相應的經(jīng)營類支出增加。

AI業(yè)務難扛營收大旗

目前，昆侖萬維的主要收入來源為廣告業(yè)務、Opera搜索、海外社交網(wǎng)絡以及短劇平臺業(yè)務。

2025年上半年，公司上述四大業(yè)務的收入分別為14.33億元、6.91億元、5.2億元、5.83億元，占總收入的比重分別為38.39%、18.51%、13.93%、15.62%。

證券之星注意到，雖然公司上半年收入規(guī)模有所上升，但公司Opera搜索、廣告業(yè)務等均面臨不同挑戰(zhàn)。

2025年上半年，公司的Opera搜索業(yè)務正面臨用戶數(shù)量下滑的困境。半年報指出，截至今年第二季度，Opera全球月活躍用戶達到2.89億，低于去年同期的3億。

不僅如此，公司廣告業(yè)務及海外社交網(wǎng)絡的毛利率均出現(xiàn)下滑，分別錄得44.58%和74.58%，同比下跌8.48個百分點和12.95個百分點。受上述兩大業(yè)務的拖累，公司整體銷售毛利率為69.88%，同比下滑3.68個百分點。

在AI業(yè)務布局方面，昆侖萬維主要聚焦兩大方向，一是面向生產(chǎn)力場景的人工智能體，二是面向社交娛樂場景，包括視頻、音樂、社交和游戲。

據(jù)了解，今年5月，昆侖萬維對其AI集大成產(chǎn)品天工AI進行改版升級。新版弱化了此前主打的AI搜索、AI對話等功能標簽，轉而強化了文檔辦公類功能。

在業(yè)內(nèi)人士看來，此次改版反映出昆侖萬維正在為盈利尋找更現(xiàn)實的路徑。AI搜索目前缺乏大規(guī)模商業(yè)化落地的場景，而Office類工具等能切實提升效率的應用，則被視作AI商業(yè)化的重要方向，天工AI此次調(diào)整也透露出公司對加速盈利的迫切心態(tài)。亦有分析指出，改版后的天工AI在新聞及時性、準確性上出現(xiàn)了明顯下滑，且內(nèi)容展示時也不再提供信源出處，缺乏“溯源”交互能力。

證券之星注意到，天工AI不僅尚未進入行業(yè)頭部陣營，且正面臨用戶活躍度下滑的挑戰(zhàn)。

2025年以來，AI產(chǎn)品的整體格局已經(jīng)顯露出“強者恒強”的趨勢。量子位智庫的數(shù)據(jù)顯示，豆包、夸克、DeepSeek在Web和APP雙端均表現(xiàn)出壟斷式的領先優(yōu)勢，已成為首批國民級AI應用。公眾號“AI產(chǎn)品榜”發(fā)布的8月榜單數(shù)據(jù)顯示，在APP端，天工AI以623萬月活位列全球第六十名、國內(nèi)第十二名，其MAU環(huán)比下降4.85%。

而在天工AI改版后瞄準的AI辦公/效率賽道上，尚有夸克、騰訊文檔、WPS AI、百度文庫等資深玩家，天工AI能否在該賽道突出重圍，仍待觀察。

此外，今年上半年，昆侖萬維多模態(tài)、視頻、音樂、世界模型等多款核心模型，覆蓋Skywork-R1V、SkyReels、Mureka、Matrix等多個方向。

然而有分析指出，其視頻生成模型SkyReels-V2雖已支持生成30～40秒視頻，但該賽道仍面臨商業(yè)化案例缺失、內(nèi)容質(zhì)量不穩(wěn)定、版權認定不清晰等挑戰(zhàn)，整體商業(yè)化前景尚不明朗。

從業(yè)績貢獻來看，公司AI業(yè)務占比較低。2024年，公司AI軟件技術業(yè)務營收僅為3858萬元，占總營收比重為0.68%。2025年上半年，公司雖未披露該業(yè)務收入，但負責其人工智能技術開發(fā)的子公司在報告期內(nèi)實現(xiàn)收入871.47萬元，占總收入的比例僅為0.23%。(本文首發(fā)證券之星，作者｜李若菡)