在紅四方9月8日召開的2025年半年度業(yè)績說明會上，有投資者詢問公司上市后有無計(jì)劃開展市值管理方面的工作。紅四方是2024年以來上市首日股價漲幅最高的新股，上市當(dāng)天最高上漲超22倍，但此后公司股價表現(xiàn)低迷，凈利潤也連續(xù)下滑。

上半年歸母凈利潤腰斬，營收增速墊底

中鹽安徽紅四方肥業(yè)股份有限公司（證券簡稱：紅四方；證券代碼：603395.SH）主要從事復(fù)合肥和氮肥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。

2025年上半年，紅四方實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.14億元，同比下滑8.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4396.65萬元，同比下滑47.1%；實(shí)現(xiàn)扣非后的歸母凈利潤3928.31萬元，同比下滑52.84%。公司上半年扣非前后的歸母凈利潤都堪稱“腰斬”。

分季度來看，第一季度，紅四方實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.19億元，同比增長20.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2113.23萬元，同比下滑1.62%。

但第二季度，紅四方實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.95億元，同比下滑26.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2283.42萬元，同比下滑62.95%，業(yè)績表現(xiàn)較一季度明顯變差。

對于上半年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤同比下滑的原因，紅四方解釋稱，是受化肥穩(wěn)價保供等政策及區(qū)域市場供求關(guān)系等因素影響，公司主要產(chǎn)品尿素和復(fù)合肥銷售均價同比下降。同時，受上半年尿素生產(chǎn)裝置檢修影響，公司尿素產(chǎn)量和銷量同比下降。

從公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2025年上半年，紅四方的氮肥產(chǎn)品（包括尿素、脲銨氮肥和農(nóng)用硫酸銨）銷售均價為1693.52元/噸，同比下滑14.75%；復(fù)合肥（含水溶肥）銷售均價為2363.52元/噸，同比下滑3.7%。

事實(shí)上，紅四方于2024年11月上市，上市當(dāng)年就業(yè)績“變臉”，營業(yè)收入、歸母凈利潤雙降。其中，2024年?duì)I業(yè)收入為34.85億元、同比下滑10.62%，歸母凈利潤為9316.68萬元、同比下滑41.16%。我們曾發(fā)表文章《紅四方上市首年業(yè)績跌四成，子公司與第一中標(biāo)候選人共用郵箱》詳細(xì)報道相關(guān)情況。

現(xiàn)金流方面，2025年上半年，紅四方經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1976.02萬元，較2024年上半年的8777.85萬元由正轉(zhuǎn)負(fù)。

此外，我們比較發(fā)現(xiàn)，紅四方的收入增速明顯落后于同行業(yè)上市公司。

申萬三級子行業(yè)復(fù)合肥行業(yè)共有9家上市公司，根據(jù)Choice金融終端的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上半年，有7家復(fù)合肥行業(yè)上市公司營業(yè)收入同比增長，僅兩家公司營業(yè)收入同比下降，而紅四方就是其一，且紅四方的營業(yè)收入增速墊底。

復(fù)合肥行業(yè)上市公司2025年上半年收入增速（數(shù)據(jù)來源：Choice）

股價方面，2024年11月26日上市當(dāng)日，紅四方股價最高上漲至188元/股（不復(fù)權(quán)），最高漲幅達(dá)到2256%。當(dāng)日紅四方股價報收于160.99元/股（不復(fù)權(quán)），漲幅為1917%，在2024年以來上市的新股中首日漲幅排名第一，但次日就回落近50%。

此后，紅四方股價表現(xiàn)低迷。2025年以來，公司股價（前復(fù)權(quán)）在31元/股-41元/股波動，最低曾達(dá)到31.43元/股，對應(yīng)后復(fù)權(quán)價格為41元/股。

定期報告又見“低級錯誤”

我們研究發(fā)現(xiàn)，紅四方的2025年半年報似乎存在“低級錯誤”。

中鹽紅色勁典生態(tài)科技有限公司（以下簡稱：中鹽紅色勁典）、吉林中鹽紅四方肥業(yè)有限公司（以下簡稱：吉林紅四方）、中鹽美福生態(tài)肥業(yè)有限公司（以下簡稱：中鹽美福）為紅四方的三家重要非全資子公司。

2025年半年報“重要非全資子公司的主要財(cái)務(wù)信息”處披露該三家公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時表示，上期（即2024年上半年），中鹽紅色勁典、吉林紅四方、中鹽美福的營業(yè)收入分別為45224.56萬元、29102.83萬元、55951.08萬元。

2024年1-6月恰好是紅四方招股書報告期的最后一期。然而，紅四方招股書“發(fā)行人的分公司、控股子公司及參股公司情況”處顯示，2024年上半年，中鹽紅色勁典、吉林紅四方、中鹽美福的營業(yè)收入分別為24706.16萬元、22977.06萬元、34629.68萬元。

為何紅四方2025年半年報與招股書披露的2024年上半年重要非全資子公司的營業(yè)收入存在巨大差異呢？

我們進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，2024年，中鹽紅色勁典、吉林紅四方、中鹽美福的營業(yè)收入分別為45224.56萬元、29102.83萬元、55951.08萬元。

也就是說，紅四方在2025年半年報披露重要非全資子公司的主要財(cái)務(wù)信息時，似乎誤將2024年全年的數(shù)據(jù)作為“上期”數(shù)據(jù)披露了。

紅四方可能一向不太重視信息披露的準(zhǔn)確性，我們在《紅四方上市首年業(yè)績跌四成，子公司與第一中標(biāo)候選人共用郵箱》一文中還指出了紅四方披露的2024年年報中存在的多項(xiàng)問題。

公告頻繁與招股書“打架”

我們研究發(fā)現(xiàn)，紅四方的臨時公告、定期報告還與招股書存在眾多矛盾之處。

例如，液氨為紅四方的主要原材料之一，招股書稱，2024年上半年，紅四方采購液氨的均價為2522.88元/噸。

但紅四方發(fā)布的《2025年半年度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)的公告》顯示，2024年上半年，紅四方的液氨采購均價為2522.64元/噸。而該公告與招股書披露的其他主要原材料2024年上半年的采購均價均一致。

中鹽安徽紅四方股份有限公司（以下簡稱：紅四方控股）為紅四方的控股股東、關(guān)聯(lián)方。紅四方2025年半年報顯示，上期，也就是2024年上半年，紅四方向紅四方控股采購硫酸銨等其他復(fù)合肥原料254.18萬元。但招股書顯示，2024年上半年，紅四方向紅四方控股采購其他復(fù)合肥原料251.89萬元。

紅四方2024年年報顯示，上期，也就是2023年，吉林紅四方的凈利潤為384.21萬元；但紅四方招股書顯示，2023年吉林紅四方經(jīng)審計(jì)的凈利潤為457.3萬元。

紅四方2024年年報顯示，期初，也就是2023年末，吉林紅四方的總資產(chǎn)為23646.79萬元，負(fù)債為24440.13萬元。簡單計(jì)算可知，凈資產(chǎn)為-793.34萬元。

但紅四方的招股書顯示，2023年末，吉林紅四方的總資產(chǎn)為21635.58萬元，凈資產(chǎn)為-2301.75萬元，與年報披露數(shù)據(jù)均不匹配。

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