導(dǎo)語(yǔ)：一次收購(gòu)，如何掀起一場(chǎng)狂歡。

作者｜睿研 編輯｜Emma

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

2025年夏天，A股最戲劇化的資本故事，莫過(guò)于上緯新材（688585.SH）的瘋漲奇跡。

7月8日之前，這家主營(yíng)風(fēng)電葉片樹脂和耐腐蝕材料的公司默默無(wú)聞，2020年上市后市值不過(guò)30億；但7月9日之后，上緯新材成為了整個(gè)市場(chǎng)中的焦點(diǎn)，20CM漲停、連續(xù)11板，股價(jià)短短28天內(nèi)從7.78元沖至110元，最高漲幅超15倍，成為2025年A股市場(chǎng)里首只15倍股。

裹挾著上緯新材不斷沖高，營(yíng)造出這場(chǎng)資本狂歡的幕后推手，正是具身智能機(jī)器人賽道里的焦點(diǎn)企業(yè)“智元機(jī)器人”。當(dāng)潮水漸退，聲浪漸息，上緯新材迎來(lái)的是“命運(yùn)的轉(zhuǎn)折”，還是“擊鼓傳花”的游戲？

01

材料廠如何實(shí)現(xiàn)具身智能的躍遷

上緯新材原本只是A股市場(chǎng)里一家再普通不過(guò)的新材料公司。

上緯新材成立于2000年，總部位于上海市松江區(qū)，主營(yíng)的是環(huán)保類業(yè)務(wù)，核心產(chǎn)品是環(huán)保高性能耐腐蝕材料、風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料等。2020年9月，上緯新材以10.04億元的市值，略微超過(guò)監(jiān)管要求，勉強(qiáng)登陸科創(chuàng)板。

根據(jù)上緯新材的招股計(jì)劃，其原本計(jì)劃募資2.16億元，用于生產(chǎn)車間、倉(cāng)庫(kù)的智能化升級(jí)與改擴(kuò)建，但經(jīng)過(guò)詢價(jià)后，上緯新材的實(shí)際募資金額僅為1.08億元，不僅募集資金直接減半，上緯新材還需要支付3752.53萬(wàn)元的發(fā)行費(fèi)用，最后實(shí)際到手堪堪7004.27萬(wàn)元，甚至不及其2019年凈利潤(rùn)。

上緯新材的本次上市創(chuàng)下了科創(chuàng)板IPO的最低募資記錄，在當(dāng)年被各大媒體爭(zhēng)相報(bào)道。

圖片來(lái)源：財(cái)聯(lián)社

作為一家環(huán)保企業(yè)，上市后其業(yè)績(jī)并未能出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，大多數(shù)時(shí)間里，上緯新材的表現(xiàn)都只能用“平平無(wú)奇”來(lái)形容。

從股價(jià)上看，上緯新材的股價(jià)在上市首日便是歷史峰值，為20.68元，隨后股價(jià)逐步走低，最低時(shí)一度低至4.2元，此后雖然略有回升，但長(zhǎng)期在7.5元區(qū)間浮動(dòng)。

圖片來(lái)源：億牛網(wǎng)

從業(yè)績(jī)上看，2020年上市當(dāng)年上緯新材營(yíng)業(yè)收入為19.46億元，歸母凈利潤(rùn)為1.13億元；隨后近年來(lái)，上緯新材的表現(xiàn)始終未能超過(guò)上市當(dāng)年。2021-2024年，上緯新材營(yíng)業(yè)收入分別為20.73億元、18.6億元、14億元、14.94億元；歸母凈利潤(rùn)分別為0.13億元、0.84億元、0.71億元、0.89億元。

睿研制圖：公開數(shù)據(jù)整理

雖然始終保持盈利，但上緯新材的業(yè)績(jī)表現(xiàn)始終未能有太大突破，增長(zhǎng)極為有限。

然而，一紙公告徹底改寫了上緯新材的命運(yùn)軌跡。

7月8日晚間，上緯新材發(fā)布公告稱，上海智元恒岳科技合伙企業(yè)(有限合伙)(簡(jiǎn)稱“智元恒岳”)和上海致遠(yuǎn)新創(chuàng)科技設(shè)備合伙企業(yè)(有限合伙)(簡(jiǎn)稱“致遠(yuǎn)新創(chuàng)合伙”)，擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓+要約收購(gòu)的方式，擬收購(gòu)上緯新材63.62%股權(quán)，價(jià)格定格在7.78元/股，總價(jià)約21億元。

圖片來(lái)源：企業(yè)公告

股權(quán)交易完成后，上緯新材控股股東將變更為智元恒岳，智元恒岳的實(shí)際控制人鄧泰華將成為上市公司實(shí)際控制人。

次日，市場(chǎng)反應(yīng)激烈，上緯新材漲停報(bào)9.34元，漲幅達(dá)20%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，僅當(dāng)天主力資金凈流入就高達(dá)726.83萬(wàn)元，創(chuàng)下2022年以來(lái)的新高。上緯新材一夜之間，便從一家默默無(wú)聞的環(huán)保材料企業(yè)，變身成為了"具身智能第一股"的熱門候選。

接下來(lái)的交易日，上緯新材股價(jià)一路封板，從7.8元飆升至百元以上，成為A股2025年的首只10倍股、15倍股。

資本市場(chǎng)的狂歡也引起了監(jiān)管部門的重點(diǎn)關(guān)注， 7月9日至7月30日期間，上緯新材股票交易7次觸及股票交易異常波動(dòng)情形，7次觸及股票交易嚴(yán)重異常波動(dòng)情形，公司已累計(jì)發(fā)布9次異常波動(dòng)、嚴(yán)重異常波動(dòng)、交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告，并強(qiáng)調(diào)“公司基本面未發(fā)生重大變化，公司股票交易價(jià)格已嚴(yán)重脫離公司目前的基本面情況”。

同時(shí)上交所也對(duì)相關(guān)投資者采取了暫停賬戶交易的自律監(jiān)管措施，多次提醒投資者關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，審慎參與，合規(guī)交易，并點(diǎn)名上緯新材，聲明對(duì)其股票進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控。

盡管監(jiān)管頻頻發(fā)聲，但卻始終無(wú)法澆滅投資者們的熱情。本次收購(gòu)的另一個(gè)主角，“智元機(jī)器人”到底是何成色，能夠如此攪動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)云。

02

"稚暉君"光環(huán)下的資本游戲

在這場(chǎng)狂歡中，上緯新材不過(guò)是臺(tái)前的“玩偶”，智元機(jī)器人才是這場(chǎng)資本游戲的主角。

“稚暉君”不過(guò)是一個(gè)網(wǎng)名，其真名為彭志輝，智元機(jī)器人的聯(lián)合創(chuàng)始人、首席技術(shù)官，同時(shí)也是科技圈知名的頭部KOL，被稱為“野生鋼鐵俠”，在嗶哩嗶哩上擁有超過(guò)280萬(wàn)粉絲。

而除了現(xiàn)下的光環(huán)外，稚暉君此前身上更令人所知的是“華為天才少年”。2019年6月，任正非簽署了一份內(nèi)部文件，第一次提出了“天才少年”招聘計(jì)劃。該項(xiàng)目以“向上捅破天，向下扎到根”為口號(hào)，圍繞智能聯(lián)接與計(jì)算、基礎(chǔ)研究與創(chuàng)新、智能終端、云計(jì)算、數(shù)字能源、智能汽車等領(lǐng)域進(jìn)行項(xiàng)目突破。2020年，彭志輝通過(guò)七輪面試入選“天才少年”計(jì)劃，作為算法工程師，主要方向?yàn)锳I邊緣異構(gòu)計(jì)算領(lǐng)域。

2022年年末，彭志輝從華為離職；2023年2月，彭志輝聯(lián)合創(chuàng)立智元機(jī)器人。

而智元機(jī)器人的另一個(gè)核心人物董事長(zhǎng)兼CEO的鄧泰華，也是出自華為，曾任華為公司副總裁、計(jì)算產(chǎn)品線總裁，在通信與人工智能領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富。

這樣的"明星團(tuán)隊(duì)"組合，加上具身智能機(jī)器人這一炙手可熱的概念，無(wú)疑是市場(chǎng)中最受關(guān)注的素材。

鄧泰華加入智元機(jī)器人后，通過(guò)與華為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)進(jìn)行資源綁定生態(tài)協(xié)作、成立合資公司覆蓋機(jī)器人上中下游形成完整集群的方式，快速擴(kuò)大規(guī)模，吸引到了大量融資。截至8月下旬，智元機(jī)器人已完成11筆融資，累計(jì)融資和估值水平位居國(guó)內(nèi)頭部。其中，A系列輪6筆，B系列輪4筆，呈現(xiàn)出融資金額高、節(jié)奏快的特征，投資方包括高瓴資本、騰訊、比亞迪、紅杉中國(guó)、京東科技等知名機(jī)構(gòu)，估值已超過(guò)150億。

盡管智元機(jī)器人在當(dāng)下的人工智能浪潮中十分火爆，但從產(chǎn)業(yè)邏輯角度出發(fā)，上緯新材的新材料業(yè)務(wù)與智元機(jī)器人的具身智能人形機(jī)器人業(yè)務(wù)之間，似乎缺乏協(xié)同效應(yīng)。也有市場(chǎng)分析認(rèn)為，上緯新材的高性能復(fù)合材料可以用于機(jī)器人本體的結(jié)構(gòu)件與輕量化部件等，但這種關(guān)聯(lián)性相當(dāng)牽強(qiáng)，而且即便是有關(guān)聯(lián)，選擇花費(fèi)21億元收購(gòu)也不是明智之選。

更重要的是，智元機(jī)器人目前仍處于早期發(fā)展階段。據(jù)公開信息，智元機(jī)器人量產(chǎn)的第1000臺(tái)通用具身機(jī)器人于2025年1月下線，其中包括 731 臺(tái)雙足人形機(jī)器人（遠(yuǎn)征 A2 / 靈犀 X1）和 269 臺(tái)輪式通用機(jī)器人（遠(yuǎn)征 A2-D / A2-W）。

圖片來(lái)源：IT之家

根據(jù)高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所數(shù)據(jù)顯示，2024年宇樹科技機(jī)器狗年銷量高達(dá)2.37萬(wàn)臺(tái)，約占全球市場(chǎng)69.75%的份額，在人形機(jī)器人領(lǐng)域，2024年宇樹實(shí)現(xiàn)交付量突破1500臺(tái)。王興興透露，宇樹科技已經(jīng)連續(xù)五年盈利，營(yíng)收超過(guò)10億元。

宇樹科技作為行業(yè)頭部，尚且營(yíng)收如此，按估算智元機(jī)器人應(yīng)該不及宇樹科技營(yíng)收水平。但即便是以宇樹科技為參考，在業(yè)務(wù)開展初期，以超過(guò)營(yíng)收數(shù)倍的價(jià)格，收購(gòu)一家與自身業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不高的環(huán)保新材料公司，這一選擇對(duì)于高研發(fā)投入，長(zhǎng)回報(bào)周期的高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，并不是合適的戰(zhàn)略落點(diǎn)。智元機(jī)器人到底是真有產(chǎn)業(yè)整合的需求，還是另有所圖呢？

03

具身智能第一股？勝負(fù)未分

自宇樹科技的人形機(jī)器人在春晚亮相之后，具身智能便成為了資本市場(chǎng)中極為火熱的概念。但由于該賽道方興未艾，所以目前A股市場(chǎng)中仍未有一家真正的具身智能上市企業(yè)。

彼時(shí)，對(duì)于A股市場(chǎng)具身智能第一股的看法大多都認(rèn)為會(huì)是宇樹科技。在今年年初大火之后，宇樹科技也是迅速的開始了上市準(zhǔn)備，并與7月7日與中信證券簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，7月18日證監(jiān)會(huì)正式披露了《關(guān)于杭州宇樹科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)備案報(bào)告》。

盡管宇樹科技首先推開了具身智能賽道的大門，但具身智能第一股的光環(huán)，這次似乎要被搶走了。

幾乎是同一時(shí)間，7月9號(hào)智元機(jī)器人便宣布將收購(gòu)上緯新材，如若收購(gòu)成功，那智元機(jī)器人便成搶在宇樹科技之前，吸引到第一批具身智能的投資者。

事實(shí)上，智元機(jī)器人的收購(gòu)方案相當(dāng)巧妙。

本次收購(gòu)交易分為兩個(gè)部分：第一部分為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，智元恒岳以7.78元/股的價(jià)格受讓29.99%股份，獲得控制權(quán)；第二部分為要約收購(gòu)，以相同價(jià)格要約收購(gòu)37%股份，最終持股比例將在63.62%至66.99%之間。

通過(guò)這一收購(gòu)設(shè)計(jì)，智元機(jī)器人既規(guī)避了30%的強(qiáng)制全面要約收購(gòu)紅線，又避開了借殼上市的審核要求，畢竟技術(shù)層面上看，智元機(jī)器人確實(shí)沒有將自身業(yè)務(wù)注入上市公司，從形式上也不存在借殼上市。

在這一設(shè)計(jì)下，智元機(jī)器人是否能夠更早的上市，變身具身智能第一股呢？事實(shí)上，現(xiàn)在已經(jīng)有不少媒體開始宣傳報(bào)道“具身智能第一股”，同時(shí)也將智元機(jī)器人與宇樹科技兩者并列討論。

從這個(gè)角度看，剔除具體企業(yè)，一家初創(chuàng)公司以大手筆去收購(gòu)一家與自身業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不高的上市公司，除了頂著賽道第一股的光環(huán)，獲得資本市場(chǎng)平臺(tái)這一目的外，很難再找到更合理的解釋。

眼下宇樹科技正因侵害發(fā)明專利權(quán)陷入糾紛，智元機(jī)器人似乎已經(jīng)先下一城。

智元機(jī)器人似乎在此番收購(gòu)中占盡優(yōu)勢(shì)，而盡管股價(jià)瘋漲，但作為被收購(gòu)方的上緯新材卻面臨著不小的壓力。

根據(jù)雙方的收購(gòu)協(xié)議，上緯新材的現(xiàn)任控股股東承諾，2025年-2027年，公司歸母凈利潤(rùn)應(yīng)分別不低于6000萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于8000萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：企業(yè)公告

根據(jù)最新披露的半年報(bào)，2025年上半年上緯新材實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2990.04萬(wàn)元，同比下降32.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)2604.14萬(wàn)元，同比下降37.02%。如果要達(dá)到全年業(yè)績(jī)承諾，下半年的扣非歸母凈利潤(rùn)須較去年同期增長(zhǎng)38.35%。

若業(yè)績(jī)未能達(dá)標(biāo)，則上緯新材及其控股股東需要向智元機(jī)器人支付業(yè)績(jī)補(bǔ)償。最極端的情況下，如果公司被強(qiáng)制退市，原股東方需要以8%的利息回購(gòu)智元機(jī)器人的全部股份。

對(duì)于上緯新材而言，這是從天而降的巨大業(yè)績(jī)壓力，甚至還有傾家蕩產(chǎn)賠錢的風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于智元機(jī)器人來(lái)說(shuō)，若收購(gòu)成功，可以利用上緯新材作為資本市場(chǎng)的跳板，依靠著“具身智能第一股”的光環(huán)快速融資擴(kuò)張；若收購(gòu)不成功，這一出資本游戲，也結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)的將其名號(hào)打出，后續(xù)不管是繼續(xù)融資還是獨(dú)立上市都將更有利。同時(shí)，如若上緯新材業(yè)績(jī)不能達(dá)標(biāo)，后續(xù)的補(bǔ)償也將進(jìn)一步降低智元機(jī)器人的收購(gòu)成本。無(wú)論此番收購(gòu)如何，智元機(jī)器人都不會(huì)是輸家。

在8月21日的首屆智元機(jī)器人首屆合作伙伴大會(huì)上，CEO鄧泰華表示，“智元并不以財(cái)務(wù)投資為目標(biāo)，而是想借此構(gòu)建起具身智能產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)?！?/p>

合伙人兼具身業(yè)務(wù)部總裁姚卯青則表示，“新生事物是全方位需要?jiǎng)?chuàng)新的，包括技術(shù)創(chuàng)新、應(yīng)用創(chuàng)新、合作模式、生態(tài)創(chuàng)新，以及資本層面的創(chuàng)新。而且這是目前國(guó)家支持的方向，智元也是順應(yīng)國(guó)家的引導(dǎo)，更好地利用資金和市場(chǎng)支持，讓產(chǎn)品和研發(fā)走得更快?！?/p>

參考文章

1、《業(yè)績(jī)下滑逾三成！上緯新材復(fù)牌后又漲停，游資暴炒已成強(qiáng)弩之末？》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1839622382069131295&wfr=spider&for=pc

2、《上緯新材的“魔幻現(xiàn)實(shí)”：業(yè)績(jī)滑坡難擋15倍股價(jià)狂飆》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1839619990347161594&wfr=spider&for=pc

3、《11連板創(chuàng)造A股神話，誰(shuí)在爆炒上緯新材？》

https://user.guancha.cn/main/content?id=1488230

4、《16天暴漲10倍！上緯新材停牌核查是中場(chǎng)休息還是命運(yùn)轉(zhuǎn)折？》

https://www.yicai.com/video/102752155.html

5、《科創(chuàng)板玩家稚暉君，搶了宇樹王興興的風(fēng)頭》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1837615720070011102&wfr=spider&for=pc

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