神州數(shù)碼中報增收不增利，支柱業(yè)務低毛利困境難解，百億元債務壓頂

證券之星李若菡

神州數(shù)碼(000034.SZ)盈利能力持續(xù)承壓，公司上半年歸母凈利潤為4.26億元，同比下降16.29%。

證券之星注意到，盡管公司全面踐行“AI驅(qū)動的數(shù)云融合”戰(zhàn)略，但AI賦能下，公司凈利不增反降。公司凈利潤下滑主要受期間費用增加、信用減值損失上升等因素影響。同時，公司收入增長背后尚存隱憂：其營收支柱—IT分銷及增值服務業(yè)務長期處于低毛利狀態(tài)，而公司的數(shù)云服務及軟件業(yè)務、自有品牌產(chǎn)品以及外銷業(yè)務的營收增速均在放緩。

支柱業(yè)務利薄，數(shù)云服務增速放緩

公開資料顯示，神州數(shù)碼的主營業(yè)務包括IT分銷及增值服務、自有品牌產(chǎn)品業(yè)務、數(shù)云服務及軟件業(yè)務三大板塊。

公司最近一年及一期均陷入增收不增利的情況。2024年，公司營收和歸母凈利潤分別為1281.66億元、7.53億元，同比分別變動7.14%、-35.77%。

2025年半年報顯示，公司營業(yè)收入為715.9億元，同比增長14.4%；歸母凈利潤為4.26億元，同比下降16.3%，公司出現(xiàn)增收不增利的情況。其中，公司在Q2凈利潤下滑幅度較大，同比下滑23.8%，為2.09億元。

證券之星注意到，盡管神州數(shù)碼收入保持增長，但公司各業(yè)務板塊尚面臨不同挑戰(zhàn)。其中，IT分銷及增值服務業(yè)務作為神州數(shù)碼的基本盤，為公司貢獻了超九成的收入。該業(yè)務主要向上游供應商如聯(lián)想、華為、微軟等采購服務器、存儲設備等IT產(chǎn)品，再通過分銷渠道銷售給下游客戶。

雖然有華為等大客戶支撐，該業(yè)務營收保持穩(wěn)定增長，但其毛利率長期處于較低水平。2025年上半年，公司IT分銷及增值服務業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入683.9億元；其毛利率僅為2.7%，同比下滑了0.82個百分點。

根據(jù)最終銷售客戶和產(chǎn)品的不同，公司IT分銷及增值服務業(yè)務可進一步劃分為消費電子業(yè)務和企業(yè)增值業(yè)務。2025年上半年，公司上述兩大業(yè)務出現(xiàn)分化，對應收入分別為510.41億元、173.5億元，同比變動幅度分別為24.89%、-8.51%。

與此同時，兩項業(yè)務的毛利率均有所下滑。消費電子業(yè)務毛利率為1.76%，同比下降0.38個百分點；企業(yè)增值業(yè)務毛利率為5.54%，同比下降1.01個百分點。

在低毛利背景下，神州數(shù)碼于2017年啟動云戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，隨后提出“數(shù)云融合”戰(zhàn)略和技術體系框架，著力在云原生、數(shù)字原生、AI原生和信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)上架構(gòu)產(chǎn)品和服務能力，其業(yè)務包括云資源轉(zhuǎn)售(AGG)、云管理服務、數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案。今年上半年，公司的數(shù)云服務及軟件業(yè)務增長動能明顯減弱，實現(xiàn)營收16.4億元，同比增長14.1%，而上年同期該業(yè)務的營收增速為62.7%。

同時，公司的自有品牌產(chǎn)品業(yè)務收入增速也出現(xiàn)放緩，該業(yè)務主要包括神州鯤泰通用服務器和人工智能服務器、DCN網(wǎng)絡產(chǎn)品。2025年上半年，公司自有品牌產(chǎn)品業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入31億元，同比增長16.6%，上年同期營收增速為45.5%；業(yè)務毛利率為10.3%，同比下降0.2個百分點。

證券之星注意到，今年以來，神州數(shù)碼持續(xù)推進國際化布局，公司將自有品牌產(chǎn)品、云服務能力和數(shù)字化轉(zhuǎn)型經(jīng)驗向海外輸出，其業(yè)務版圖擴展至新加坡、泰國、馬來西亞、菲律賓等東南亞核心國家。

結(jié)合業(yè)績來看，上半年公司外銷收入為99.79億元，占總收入的比例為13.94%，同比增長26.51%，其增速較去年同期的41.91%出現(xiàn)明顯回落；外銷毛利率為3.63%，同比下滑7.66個百分點。

凈利下滑，資金鏈承壓

今年以來，神州數(shù)碼持續(xù)推動人工智能技術與公司各項業(yè)務的深度融合，涵蓋IT分銷及增值服務、自有品牌產(chǎn)品以及數(shù)云服務與軟件業(yè)務。2025年上半年，公司對其自研的AI原生賦能平臺“神州問學”進行了全面升級，推出了企業(yè)級Agent中臺以及支持私有化部署的新產(chǎn)品—KunTai Cube。

報告期內(nèi)，公司算力、軟件、AI生態(tài)分銷等各項AI相關業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入133.32億元，同比實現(xiàn)增長，但AI業(yè)務占總收入的比重不足兩成。不僅如此，AI賦能下，公司的凈利潤不增反降。對于上半年凈利潤下滑的原因，公司稱主要受研發(fā)費用增加、政府補助減少以及公允價值損失等因素的影響。

具體來看，2025年上半年，神州數(shù)碼為獲取長期發(fā)展機會和市場競爭優(yōu)勢，加大當期在相關產(chǎn)品領域的研發(fā)投入。公司在報告期內(nèi)的研發(fā)費用為1.89億元，同比增長11.19%。同時，公司的銷售費用及管理費用也出現(xiàn)不同程度的增長，分別為10.31億元、1.94億元，同比分別增長2.8%、6.6%。

因與經(jīng)營活動相關的政府補助減少，神州數(shù)碼上半年的其他收益為1136.71萬元，同比下滑81.81%。同期，公司的公允價值變動收益為84.63萬元，同比下滑98.11%。

證券之星注意到，由于應收賬款壞賬準備增加，公司上半年的信用減值損失為1.08億元，同比暴增513.7%，對公司當期凈利潤造成影響。

凈利承壓之外，神州數(shù)碼還面臨一定的資金壓力。截至2025年6月末，公司資產(chǎn)負債率為76.1%。其中，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)為54.46億元，而公司的短期借款為102.19億元，其賬上資金已不足以覆蓋短期借款。

不僅如此，神州數(shù)碼頻繁為子公司提供擔保的行為引發(fā)了外界關注。公司在最新的擔保公告中披露，截至9月12日，公司及控股子公司對外擔保總金額為685.01億元，擔保實際占用額為287.5億元，占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的310.97%。

證券之星還注意到，今年以來，神州數(shù)碼大股東中國希格瑪有限公司(以下簡稱希格瑪)以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式減持公司股份。2025年4月，公司5%以上的大股東希格瑪成功將其所持的3350萬股無限售流通股轉(zhuǎn)讓給中國新紀元有限公司(以下簡稱新紀元)。本次轉(zhuǎn)讓價格為30.114元/股，轉(zhuǎn)讓價款合計10.09億元。

轉(zhuǎn)讓完成后，希格瑪及其一致行動人王曉巖合計持股比例由此前的7.9%下滑至3.15%。同時，新紀元則以4.75%的持股比例成為神州數(shù)碼第二大股東。