事件：11 月 4 日，美國公布的 10 月非農(nóng)新增就業(yè)錄得 26.1 萬人，遠遠超出市場預(yù)期。

1、美國非農(nóng)強勁，為何引發(fā)“股債雙漲”？數(shù)據(jù)“明強實弱”，或接近分水嶺

美國 10 月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期背后，美股、美債等卻紛紛反彈。數(shù)據(jù)顯示，10 月非 農(nóng)就業(yè)新增 26.1 萬人，高于預(yù)期的 20 萬人。10 月失業(yè)率為 3.7%，略高于預(yù)期 的 3.6%；勞動參與率為 62.2%，低于預(yù)期的 62.4%。10 月時薪環(huán)比 0.4%、同 比 4.7%，均較前值有所回落。根據(jù)過往經(jīng)驗來看，10 月非農(nóng)數(shù)據(jù)依然偏強，理 論上會提振緊縮預(yù)期、引發(fā)“股債雙殺”，但這次美股、美債等卻紛紛反彈。

分結(jié)構(gòu)來看，“挑大梁”的服務(wù)業(yè)新增就業(yè)大幅下滑，制造業(yè)、政府新增就業(yè)反 彈。數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)、政府新增就業(yè)人數(shù)分別從 2.3 萬人、-0.4 萬人增加至3.2 萬人、2.8 萬人，服務(wù)業(yè)新增就業(yè)人數(shù)卻從 27.1 萬人大幅下滑至 20 萬人。進 一步來看，“挑大梁”的休閑酒店業(yè)、教育保健業(yè)、專業(yè)服務(wù)業(yè)新增就業(yè)人數(shù)， 分別從 10.7 萬人、9.1 萬人、5.2 萬人回落至 3.5 萬人、7.9 萬人、3.9 萬人。?

2、 后續(xù)展望？就業(yè)等指標釋放的“衰退”信號，對緊縮的掣肘或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)

作為美國經(jīng)濟“遮羞布”的就業(yè)市場走弱，意味著美聯(lián)儲緊縮的“底氣”越發(fā)不 足。高利率環(huán)境，仍將持續(xù)壓制地產(chǎn)市場及相關(guān)消費，疫情“長尾”效應(yīng)對就業(yè) 市場等的制約也在逐步顯現(xiàn)，疊加去庫周期的開始等，共同加速經(jīng)濟動能下滑。 以史為鑒，PMI 新訂單指數(shù)自年中持續(xù)跌破 50%的榮枯線，指向“衰退”窗口或 在冬春之交。伴隨著經(jīng)濟動能加速墜落，美聯(lián)儲緊縮的“底氣”也將越發(fā)不足。

總結(jié)：高強度加息或步入尾聲，緊縮態(tài)度的邊際緩和將成為下一階段的焦 點。作為影響核心通脹的關(guān)鍵變量，房價、薪資增速的頂點均已出現(xiàn)，意味著美 聯(lián)儲上修終點利率預(yù)測的空間有限。再考慮到“緊縮”效應(yīng)對經(jīng)濟及通脹的影響 存在滯后性、有可能在 2023 年及以后集中加速顯現(xiàn)，也將反過來影響加息步伐。經(jīng)過半年多的較量，美國通脹形勢雖然依然嚴重，但CPI沖高回落了，通脹進一步惡化的勢頭一定程度得到了控制。這一切，都要拜這兩手所賜。美聯(lián)儲瘋狂加息，美國進口便宜了，一定程度抑制了通脹。美國借俄烏戰(zhàn)爭切斷了俄歐的能源貿(mào)易，然后4倍的高價向歐洲出售石油天然氣，死命掙歐洲的錢。結(jié)果大家都看到了，歐洲通脹在半年多時間里翻倍了，美國CPI見頂回落了。