經(jīng)歷了去年 11 月反彈后股票市場在春節(jié)之后陷入震蕩，大部分行業(yè)估值上挖坑填坑的過程結(jié)束后重新回落，市場上漲需要更多積極數(shù)據(jù)的指引。但與此同時國內(nèi)外一系列悲觀論調(diào)的沉渣泛起，伴隨著海外“中國崩潰論”的蔓延，社會輿論普遍被自媒體裹挾，羊群效應(yīng)發(fā)酵，市場陷入低迷，認清事實重塑信心是目前市場最需要解決的問題。

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真正的周期研究是一個時代的變化，是框架內(nèi)外推時代性的變化，不是短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的解讀。長周期的研究能更好地讓我們跳出短期紛繁復(fù)雜的數(shù)據(jù)，站起身來觀察森林的全貌，而不是去猜測各種短期數(shù)據(jù)背后的影響因素。從長周期的角度來說，我們需要從內(nèi)心接受一個新的時代來臨，這是一個沖突和對抗性增強的世界，也是中國崛起的時代。當(dāng)領(lǐng)先大國沒有受到威脅，崛起國家還不構(gòu)成威脅時，崛起國家能從領(lǐng)先大國那里學(xué)到很多東西，除了從學(xué)習(xí)中受益外，它們還從互相貿(mào)易中受益（直到這變得對它們不利），并以互惠互利的方式利用資本市場從中受益（直到這變得對它們不利）。它們以一種共生的方式合作，直到崛起的大國足夠強大，足夠威脅到領(lǐng)先大國。和平、繁榮和全球化的時代逐步終結(jié)，各國國內(nèi)貧富矛盾激化、崛起國與世界主導(dǎo)國發(fā)生沖突的時代已經(jīng)開啟。

過去四十年是中國有史以來發(fā)展最好的時代，也是這個時期人類經(jīng)濟發(fā)展史上的奇跡。如果按照新古典的經(jīng)濟增長理論，蘇東的物質(zhì)、科技和人力資源比中國豐富得多，不難推測蘇東的經(jīng)濟增長速度會比中國快得多。中國有著眾多的人口、資源匱乏、文化保守和集權(quán)歷史的沉重負擔(dān)。到 20 世紀 90 年代初，西方投資者仍然對中國望而卻步。然而是十余年的“休克療法”之后，蘇東經(jīng)濟出乎意料地大幅下滑。規(guī)?？涨暗霓D(zhuǎn)型試驗在蘇東和中國之間出現(xiàn)地巨大差異令人震驚。蘇東和中國的不同經(jīng)濟表現(xiàn)主要源于它們的經(jīng)濟政策，前者以自由化加私有化政策為主導(dǎo)，后者以分散試驗、價格雙軌制的漸進發(fā)展為特點。全盤照搬的方法，是認為制度在不同社會間的移植是可行的。這種思路認為，只要價格正確，其他一切都會自己理順。但現(xiàn)實中社會變遷是一個復(fù)雜的，路徑依賴的、不可預(yù)測的演化過程。在分岔和轉(zhuǎn)型階段存在著巨大的不確定性?！袄硇栽O(shè)計師”過分簡化了社會制度中復(fù)雜的、非線性的方面，他們還忽視了人類行為的有限理性。所以現(xiàn)在市場上簡單照搬西方發(fā)展方式來否定中國式現(xiàn)代化的進程本身就經(jīng)不起歷史實踐的檢驗。

“休克療法”的支持者喜歡說“你不可能分兩步跳過一個深谷”。但是如果跳了之后發(fā)現(xiàn)更遠離彼岸，你怎么辦？中國的改革者勸告說：“你只有先摸著石頭才能涉水過河?！敝袊某晒ψ钪匾恼呔褪茄驖u進實施改革開放，“改革”的意思是對內(nèi)改革，即利用市場來幫助配置資源和激勵民眾；“開放”的意思是對外開放，即通過與外部世界交流學(xué)習(xí)和進步，并進行對外貿(mào)易。這使得中國學(xué)到很多東西，吸引了大量外資，逐步成為一個巨大的出口國和儲蓄國。同時世界處于大周期里的和平和繁榮時期，全球化和市場經(jīng)濟是被廣泛接受的通往更好世界的道路，這包括如下共識：商品和服務(wù)應(yīng)當(dāng)在成本最低的地區(qū)生產(chǎn)；應(yīng)當(dāng)讓人才流動，不因國籍受到歧視；淡化民族主義，重視全球機會平等和追求利潤的市場經(jīng)濟。

隨著中國不斷發(fā)展提高生產(chǎn)率，初始階段它向世界提供了廉價商品，隨著工業(yè)化成熟期的到來，它可以提供技術(shù)含量更高的商品，并在此過程中變得強大。因為這個過程中最貧窮國家的增速最快，而最富有國家的增速較慢，所以最富有和最貧窮國家之間的貧富差距縮小。與此同時每個國家內(nèi)部的貧富差距擴大。發(fā)達國家內(nèi)部“窮人”特別是那些工作被海外和移民搶走的人，開始反抗受益于全球化的精英階級。主導(dǎo)人民行為的是利害得失，而不是意識形態(tài)。市場競爭中的輸家，不會如科斯預(yù)言的那樣接受不公正的結(jié)果，群體行為形成對抗市場和資本的政治力量。比如最早一批“倒戈”的東歐國家匈牙利 2010 年后社會政治就出現(xiàn)了 U 型大反轉(zhuǎn)。我非常贊同關(guān)于全球形勢進入百年大變局的判斷，經(jīng)濟不景氣伴隨著貧富懸殊，像極了一百年前（20 世紀 30 年代），民粹主義和民族主義在全球泛起。由于這一切，領(lǐng)先國認為追趕國是威脅的看法出現(xiàn)了，全球化發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，各種“戰(zhàn)爭”加劇，從貿(mào)易和經(jīng)濟戰(zhàn)擴展到技術(shù)和地緣政治戰(zhàn)，近期又擴展到資本戰(zhàn)。目前這些“戰(zhàn)爭”仍相對溫和，在這種時候團結(jié)和領(lǐng)導(dǎo)層的連續(xù)性尤為重要，在對抗性越強的歷史時期，更強有力的領(lǐng)導(dǎo)方式往往證明是通往成功的必要路徑。

周期之道追逐的是“昨日重現(xiàn)”，過去二十年的投資經(jīng)驗對于應(yīng)對目前的環(huán)境并無參考價值，更別去用2009、 2016、2019 年去類比。如果去做大周期重現(xiàn)，我更加愿意把目前的周期定位到上世紀 70 年代康波蕭條期的 1976 年。康波周期的蕭條期往往是引領(lǐng)國的蕭條期，但是進入追趕國的繁榮期，因為追趕國在吸取了本輪工業(yè)革命的成果后，憑借后發(fā)競爭優(yōu)勢，工業(yè)化成熟期后產(chǎn)業(yè)升級就會對現(xiàn)有大國形成挑戰(zhàn)。20 世紀曾經(jīng)發(fā)生過兩次嚴重的經(jīng)濟失衡。一次在 20 世紀 30 年代，集中體現(xiàn)為英國和美國之間的再調(diào)整，以資本主義世界的經(jīng)濟危機而告終；另一次在 20 世紀 70 至 80 年代，失衡的矛盾集中在美國和日本之間，以布雷頓森林體系的崩潰和日本的衰退而結(jié)束。失衡的根本原因就是在于新興工業(yè)經(jīng)濟體的崛起引起的世界經(jīng)濟格局和分工體系的改變，以及失衡雙方經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長方式的不合理。當(dāng)這種失衡導(dǎo)致世界主導(dǎo)國家和主導(dǎo)貨幣因赤字和債務(wù)發(fā)生信用危機時，世界的失衡必須調(diào)整，否則可能將面臨更大的全球性危機。20 世紀 90 年代以來，伴隨著中國崛起，世界經(jīng)濟的失衡現(xiàn)象越發(fā)嚴重，突出表現(xiàn)為美國的巨額赤字和中國的巨額順差。在中美都不愿也不可能休克式調(diào)整自己的經(jīng)濟增長方式和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的情況下，這種失衡的壓力只能通過其他方式得以釋放。要么美國衰退，從而中國和世界經(jīng)濟衰退。要么美元貶值而人民幣繼續(xù)升值。而又因為全球各國都無法忍受經(jīng)濟長期衰退，那么從中長期來看，美元必然貶值，而人民幣必然升值。我們這一代人將有幸見證這一追趕和超越的過程。對于投資而言我們應(yīng)該對中國資產(chǎn)更有信心。

02

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工業(yè)化成熟期后的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型

宏觀經(jīng)濟的研究重點方向一個是結(jié)構(gòu)（結(jié)構(gòu)本身也是更長維度的周期，即長波），另一個是周期（短波）。在工業(yè)化發(fā)展的不同階段，經(jīng)濟發(fā)展模式也會發(fā)生巨大變化。不同的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致不同的經(jīng)濟循環(huán)，比如說 2008 年之前中國是一個外需主導(dǎo)的經(jīng)濟體，我們研究經(jīng)濟的領(lǐng)先指標(biāo)往往關(guān)注的是外需。2010 年 之后中國演變成一個內(nèi)需主導(dǎo)的經(jīng)濟體，2018 年之后中國演變成一個消費主導(dǎo)的經(jīng)濟體。2020 年我國提出需求側(cè)改革，意味著經(jīng)濟進入新的發(fā)展階段，我們未來將不再依賴房地產(chǎn)，發(fā)展主要依賴消費服務(wù)業(yè)的發(fā)展和高端制造業(yè)托舉的強大出口。在社會層面縮小努力貧富差距，實現(xiàn)共同富裕，這是未來走出中等收入陷阱的必要條件。我們?nèi)陙淼呐σ呀?jīng)看到一個新的時代來臨。疫情三年期間經(jīng)濟總量比 2019 年增長了 10%左右，但是內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化很大，地產(chǎn)銷售下了一個臺階，將近 30%的下降，隨后帶來開工、投資的持續(xù)謹慎，建筑業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)有明顯萎縮，一個時代正在遠去。制造業(yè)在 2019 年以后因為中國供應(yīng)鏈的優(yōu)勢和補短板等推動下有大量的投資產(chǎn)生，汽車、光伏甚至芯片高端制造業(yè)全面突破。只不過產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢形成的代價必然伴隨著巨大產(chǎn)能的形成，短期需要承受一些壓力。這幾年服務(wù)業(yè)遭遇重挫，到現(xiàn)在很多行業(yè)仍遠未恢復(fù)到 2019 年相當(dāng)?shù)乃?。反?yīng)到金屬的需求更加直觀，偏建筑用途過去三年持續(xù)收縮，制造業(yè)相關(guān)的用途大幅增長，對沖了建筑業(yè)下滑的大部分影響。在總量上即使是下游建筑業(yè)占比極高的黑色金屬，三年下來鋼鐵產(chǎn)量幾乎沒有受到影響，新舊動能轉(zhuǎn)化期完美銜接。

03

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中國復(fù)蘇是確定的方向

一旦經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改變，以往周期的循環(huán)模式就要發(fā)生根本的變化。過去我們觀察中國經(jīng)濟的領(lǐng)先指標(biāo)都是制造業(yè)的 PMI，但是觀察美國經(jīng)濟的領(lǐng)先指標(biāo)，可能沒人關(guān)注美國的制造業(yè) PMI，都是看它的消費者信心指數(shù)，這是兩個國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和不同階段主導(dǎo)的。對于短周期的經(jīng)濟變化，很多人關(guān)注國內(nèi)是否會出臺更加強力的政策去刺激經(jīng)濟增長。這一方面他們可能會失望。從 2013 年開始，黨中央對經(jīng)濟的認識發(fā)生了很大變化，經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，從高速增長進入中高速增長。在中高速的前提下，經(jīng)濟增長由追求量轉(zhuǎn)為追求質(zhì)。多數(shù)時候，經(jīng)濟的主要矛盾不是總量的而是結(jié)構(gòu)的。2013-2021 年，在定調(diào)來年經(jīng)濟政策時，經(jīng)濟政策的主線基本都是調(diào)結(jié)構(gòu)，只有 2015 年是例外。2013 年來政府在刺激方面一直偏保守（例外是 2015 年），強調(diào)政策要立足長遠，長短兼顧。就像今年中央經(jīng)濟工作會議要求經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的穩(wěn)步提升和量的合理增長，同時追求質(zhì)和量，并沒有因情況危急而放棄質(zhì)的要求。這就意味著今年中央層面的刺激政策可能是相對保守的。

不同于以往更多依賴財政和貨幣政策發(fā)力，今年中央層面促進經(jīng)濟增長思路主要就是“松綁”和“鼓掌”。從政策效果來看去年中國的總量政策發(fā)力，但效果并不理想。其中的問題一方面是疫情反復(fù)。另一方面市場主體普遍缺乏信心。中央可以做的事情就是解決目前經(jīng)濟的堵點，一方面去年年底結(jié)束疫情管控，讓生活盡快恢復(fù)正常。另一方面提出“經(jīng)濟工作千頭萬緒，要從戰(zhàn)略全局出發(fā)，從改善社會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，綱舉目張做好工作”，提振市場主體的信心。只要我們解決好這兩個堵點，存量政策就可以更進一步發(fā)揮作用。中國經(jīng)濟良性復(fù)蘇也是順理成章的事情。

市場對經(jīng)濟的悲觀很多源于二季度尤其四五月份工業(yè)企業(yè)盈利不佳，主要是三個方面的影響，一是上游大宗商品行業(yè)受到去年價格高基數(shù)的影響，二是制造業(yè)過去大量投資開始轉(zhuǎn)固形成的供給壓力，三是產(chǎn)業(yè)鏈情緒轉(zhuǎn)弱轉(zhuǎn)向去庫存。但是即使是這樣，你如果問我，我依然會說二季度中國經(jīng)濟依然在復(fù)蘇，從未中斷。在新的經(jīng)濟發(fā)展階段我認為二季度經(jīng)濟不算差，主要因素在于是服務(wù)業(yè)好，工業(yè)較弱，兩者對沖就是不好不壞的狀態(tài)，而這種組合就是工業(yè)化成熟期經(jīng)濟復(fù)蘇的先后順序問題。

工業(yè)化起飛和成長期更多是投資帶動工業(yè)進而帶動消費。在工業(yè)化的起飛期和成長期投資占國民經(jīng)濟比重更大，短期更多通過基建、地產(chǎn)投資拉動工業(yè)，進而拉動消費服務(wù)業(yè)。而進入工業(yè)化成熟期，當(dāng)全社會固定資產(chǎn)積累到一定階段會出現(xiàn)邊際效應(yīng)變差，也就是凱恩斯主義邊際的變差點。我們更像 1976 年之后工業(yè)化成熟階段的日本，它的一個宏觀特征就是三個部門都不會去大幅度固定資產(chǎn)投資。居民部門降低房屋配置比例。企業(yè)部門由于機會減少，被龍頭公司壓制，不會大量搞產(chǎn)能擴張。政府基礎(chǔ)建設(shè)效用下降，轉(zhuǎn)向更多增加社會保障。所以在康波周期的四個周期中，蕭條期的朱格拉周期強度是最弱的。而投資是經(jīng)濟周期中短期波動最大的成分，由于投資在工業(yè)化成熟期占比下降，這個時期經(jīng)濟需求整個波動率下降，依賴消費服務(wù)業(yè)的經(jīng)濟恢復(fù)必然是緩慢的，這也是大家對經(jīng)濟復(fù)蘇速度不太適應(yīng)的地方。這一時期主要國家和地區(qū)都會經(jīng)歷經(jīng)濟增速下移。但經(jīng)濟增速下移本身并不代表經(jīng)濟的好壞。經(jīng)濟的好壞觀察的是實際經(jīng)濟增速和潛在經(jīng)濟增速的裂口，即“產(chǎn)出缺口”。并不是簡單觀察經(jīng)濟增速運行的方向。尤其是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段，簡單線性思考會出現(xiàn)很大問題。

目前服務(wù)業(yè)的恢復(fù)有助于就業(yè)大面積的好轉(zhuǎn)，進而促進收入預(yù)期的改善，并最終帶動耐用消費品的購買，消化制造業(yè)產(chǎn)能。疫情以前居民消費率大約在 65-66%，現(xiàn)在降到 61-62%左右，短期不用考慮居民使用疫情期間的超額儲蓄，只要消費率隨著收入預(yù)期的改善有所回升，向正常水平回歸就會對經(jīng)濟帶來巨大的拉動。中國經(jīng)濟復(fù)蘇仍在繼續(xù)，緩慢但沒有停止，短期的問題只是制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的比例的不匹配，服務(wù)業(yè)好轉(zhuǎn)還不能完全過渡到工業(yè)的循環(huán)。如果服務(wù)業(yè)有所支持可能更好，服務(wù)業(yè)到工業(yè)的循環(huán)會恢復(fù)的更快一些；如果沒有那就慢一些，但總體復(fù)蘇并沒有中斷，只是緩慢。

除此之外四五月經(jīng)濟體在悲觀情緒下，主動清理庫存。五月底工業(yè)品庫存接近極限，因此即使情緒悲觀，六月開始商品不跌反漲，并在多個近月合約形成逼倉。歷史上庫存零增長是去庫存完成的一個標(biāo)志，重建庫存對經(jīng)濟和經(jīng)濟預(yù)期都非常好。

過去三年地產(chǎn)是一個大的拖累，也是市場認定中國經(jīng)濟不會復(fù)蘇的核心判斷。因為地產(chǎn)關(guān)系到地方財政，也通過財富效應(yīng)影響居民的消費。但目前新開工面積相比 2019 年下降 50%，已經(jīng)低于中期的均衡銷售面積預(yù)期，未來這一部分的拖累更多是新開工逐步向存量在建的傳導(dǎo)，新開工再大幅下降的壓力已經(jīng)減小，另外精準(zhǔn)針對一些城市的改善需求做政策優(yōu)化也會有助于改善地產(chǎn)的預(yù)期。地產(chǎn)新開工在目前的位置下行空間已經(jīng)很小，對經(jīng)濟的拖累下降。雖然地產(chǎn)仍然是經(jīng)濟中的重要組成部分，但已經(jīng)不是重要引擎。而對居民財富效應(yīng)的影響，對于少數(shù)高點購買了住房的居民消費確實影響很大，因為房價下跌把首付跌沒了；對大多數(shù)自住的居民而言，他們的消費行為更多還是受到收入預(yù)期的影響。在每一個經(jīng)濟發(fā)展階段完成后都會出現(xiàn)遏制上一個階段主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，為新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)預(yù)留空間的轉(zhuǎn)折期，“打掃房間，迎接客人”，這標(biāo)志著過去時代的結(jié)束和新時代的開始，強大的制造業(yè)所帶來的出口繁榮才是中國未來的希望。

04

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上游資源品的繁榮

在這樣的背景下，對于資本市場我們更看好什么呢？對于一個崛起中的大國，我們認為資本市場將進入一個長期的發(fā)展階段，很多人認為股票市場是經(jīng)濟的晴雨表，實際并不是這樣。否則我們熟悉的基欽周期 3.5 年的跨度，何以解釋美國股市十年長牛。工業(yè)化的起飛階段經(jīng)濟高速增長，股票市場往往都會經(jīng)歷一波牛市，隨后陷入長期的高度震蕩狀態(tài)。核心因素就是全社會需要進行大規(guī)模固定資產(chǎn)投資建設(shè)，資本短缺。同時期間經(jīng)濟波幅大，企業(yè)利潤跟隨宏觀經(jīng)濟波動幅度更大。居民剩余財產(chǎn)主要用于房產(chǎn)投資，股票占比小。同時社會保障體系不完善，養(yǎng)老金、保險資金占股市總資金比例很低，全社會沒有多余的資金可以支撐股市的不斷上漲。工業(yè)化起飛期的宏觀特征造就了這一時期的股市波動的特征。而工業(yè)化的成熟期的宏觀特征也注定了股票市場的繁榮必然開啟。一方面大部分行業(yè)進入成熟期，競爭格局優(yōu)化，寡頭利潤開始長周期提升。同時成熟期利率長周期下降是歷史的必然，供需角度看固定資產(chǎn)投資期過去后，全社會對資金需求降低，同時企業(yè)開支意愿下降，賺取的現(xiàn)金流進入理財池和作為資金供給端流入全社會的資金池。另外從債務(wù)周期角度國家也需要降低債務(wù)壓力，通過壓低利率緩解還本付息壓力。利率長周期下降有助于提高資產(chǎn)的估值水平，除此之外還需要考慮資金以何種方式進入市場完成配置，從而提升整體估值。資金流向上這一時期成熟行業(yè)內(nèi)越來越多現(xiàn)金累積較高的優(yōu)勢企業(yè)開始大量的分紅或者股票回購。同樣居民購房進入緩和期，房股收益轉(zhuǎn)換，居民財富配置形成蹺蹺板效應(yīng)。金融機構(gòu)養(yǎng)老、保險支出增加，這些資金成為股票中長期力量。最后國家競爭力提高，伴隨著凈出口的增強，匯率長期看必然升值，海外熱錢的涌入也有助于市場估值的提升。這些本質(zhì)是成熟期資本開支時代的遠去，構(gòu)成了多重資本過剩階段，政府資本過剩、居民資本過剩、企業(yè)資本過剩。在多重資本過剩階段才是資本市場黃金期的時代基礎(chǔ)。這個階段資本過剩，各行各業(yè)都可以獲得價值重估的機會。而周期性行業(yè)有可能首當(dāng)其沖。

商品價格在康波的回升期和繁榮期主要看的是需求，在康波蕭條期看的主要是供給，產(chǎn)能周期支持大宗價格大概率長期中樞上升。上一輪康波蕭條期 1976 年之后大宗商品的牛市大家可能還記憶猶新，康波蕭條期的本質(zhì)是由于新技術(shù)發(fā)展放緩，導(dǎo)致供給曲線無法右移，而大部分國家又無法忍受經(jīng)濟的長期衰退，小幅的經(jīng)濟刺激動作就有可能激發(fā)物價通脹的上行。康波的蕭條期往往伴隨著一次滯脹。同時由于面臨后發(fā)國的挑戰(zhàn)，主導(dǎo)國儲備貨幣地位也將面臨動搖，到了債務(wù)周期后期債務(wù)持有人希望出售持有的貨幣債務(wù)，換成其他形式的的財富儲存工具，一旦大家意識到貨幣和債務(wù)不是個好的選擇，主導(dǎo)國長期債務(wù)周期就走到頭了，貨幣體系貶值結(jié)構(gòu)性重組會提高大宗商品的金融屬性的作用。金融屬性占優(yōu)時候會出現(xiàn)大量商品 ETF 來變?yōu)閹齑?，從而放大商品價格的彈性，當(dāng)然其中黃金會最受青睞。

礦業(yè)的資本開支周期較長，平均 8 年左右，遠高于中游制造業(yè)的產(chǎn)能周期。作為大宗商品，我們觀察的點并不是絕對的經(jīng)濟增速，而是產(chǎn)出缺口。2014-2015 年中國經(jīng)濟增速遠高于目前水平，但 2006年之后礦業(yè)大量資本開支，8 年后形成巨量的供給。在這種情況下，需求上升快、供給上升也快，產(chǎn)出缺口不一定大。但相反來說，2014 年價格暴跌后，上游資源性企業(yè)供給端開始縮減資本開支，在這種情況下今年經(jīng)濟雖然是內(nèi)生性的溫和復(fù)蘇，但缺少了供給，產(chǎn)出缺口不一定小。商品價格從去年年底經(jīng)濟疫情解封開始起穩(wěn)，銅價重新回到了接近 70000 元的狀態(tài)，鐵礦石回到 900 元，最近看到小金屬、能源的上漲，你會發(fā)現(xiàn)我們需求并不需要很高的增速，也可以導(dǎo)致商品價格如此的反應(yīng)。因為工業(yè)品邊際定價，甚至如果出現(xiàn) 1%的產(chǎn)出缺口該商品價格可以漲 50%。經(jīng)濟雖然是緩慢復(fù)蘇，但是在局部領(lǐng)域很可能產(chǎn)生過熱，而最大的產(chǎn)出缺口領(lǐng)域我們覺得有可能是大宗商品，更重要的是這些成熟礦業(yè)長期缺少資本開支會導(dǎo)致必然會導(dǎo)致企業(yè)部門的分紅、股票回購等行為增加，這些成熟行業(yè)高股息優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)會為投資者帶來豐厚回報。

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與祖國同行

無論從短中周期的角度，我們都應(yīng)該對未來中國資本市場的演繹保持信心。不僅是資源品，在新的歷史時期我們可以在很多領(lǐng)域收獲投資機會，金融、制造、消費、科技領(lǐng)域同樣百花齊放，在此也希望投資者保持信心，康波的蕭條期必然是引領(lǐng)國的蕭條，追趕國的繁榮。