1.事件：2023年7月18日盤后公告，公司擬收購樂凱光電100%股權(quán)并對其增資。并購后將繼續(xù)投資建設(shè)TAC膜3#生產(chǎn)線項目，逐步改變TAC膜產(chǎn)品嚴(yán)重依賴進(jìn)口的局面。

2.市場供不應(yīng)求，加速國產(chǎn)替代：

TAC膜下游應(yīng)用主要有偏光眼鏡片、lcd/led顯示偏光片， TAC膜是面板偏光片的重要材料，一塊偏光片需要4片TAC膜，分別是一片基膜，兩片相位差膜以及一片TAC功能膜。當(dāng)前TAC膜被海外企業(yè)壟斷，目前，TFT 型 TAC 膜共有 5 家生產(chǎn)商，分別為富士、柯尼卡-美能達(dá)、曉星、達(dá)輝和 IPI，其中富士膠片和柯尼卡-美能達(dá)約占全球市場的 80%，曉星、達(dá)輝和 IPI 合計約占 20%。，目前國內(nèi)外共 30 條生產(chǎn)線，TAC 膜產(chǎn)能達(dá)到 13.85 億平方米，基于全球顯示產(chǎn)業(yè)向中國大陸轉(zhuǎn)移的情況，國外以富士膠片和柯尼卡-美能達(dá)為代表的 TAC 膜廠商近期都沒有新建生產(chǎn)線的規(guī)劃， 2022 年全球偏光片用 TAC 膜需求量近 12 億平方米，預(yù)計到 2025 年 TAC 膜需求量有望達(dá)到 12.29 億平方米。國內(nèi)方面，2022 年偏光片用 TAC 光學(xué)膜市場需求約 4.2 億平方米，25年預(yù)計需求達(dá)到5.61億平米，而國內(nèi)除樂凱光電歪目前暫未有產(chǎn)能。

樂凱光電是中國大陸唯一具有 TFT 型光學(xué) TAC 膜技術(shù)和批產(chǎn)能力的廠商，在市場領(lǐng)域具有一定的地域和價格優(yōu)勢，相關(guān)膜類業(yè)務(wù)年收入約 2 億元，

3.加入上市公司體系，加速擴(kuò)建產(chǎn)能

樂凱光電為了進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，提升產(chǎn)品應(yīng)用層次，2022 年開工新建 TAC 膜 3#生產(chǎn)線項目，產(chǎn)品應(yīng)用于中端 TFT 型偏光片，產(chǎn)品預(yù)計 2024 年進(jìn)入市場。達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能時，年產(chǎn)偏光片用 TFT 型光學(xué) TAC 膜 2,400 萬平方米，占國內(nèi) TAC 膜市場需求總量的 4.28%。其中 40μm、60μm 產(chǎn)品分別占比 50%。以此計算，樂凱光電已有 TN/STN 型 LCD 偏光片用 TAC 膜年產(chǎn)能為 800 萬平方米，新建 TFT 型 LCD 偏光片用 TAC 膜年產(chǎn)能為 2,400 萬平方米，年 LCD 偏光片用 TAC 膜供應(yīng)量共計 3,200 萬平方米，

4.本次收購無需額外增發(fā)，上市公司總股本不變。

此次收購樂凱光電且增資搭建tac膜新生產(chǎn)線所用資金為：2015年公司募集資金用于高性能鋰離子電池pe隔膜，鋰電隔膜涂布生產(chǎn)線，太陽能電池背板時期擴(kuò)產(chǎn)項目等項目定增發(fā)行的5.99億，代表著本次收購且擴(kuò)產(chǎn)線，對上市公司而言無需額外增發(fā)股份，擴(kuò)大股本。上市公司總市值不變的前提下，并入兄弟公司

5.估值：

樂凱光電22年營收2.26億，凈利潤3786W，目前現(xiàn)有TAC膜產(chǎn)能800萬平方米，根據(jù)公司擴(kuò)產(chǎn)計劃，24年新增lcd偏光片用tac產(chǎn)能2400萬平方米，年lcd偏光片用TAC膜供應(yīng)量共3200萬平方米，根據(jù)市場了解，目前l(fā)cd偏光片用TAC膜單價為30元/平方米，及對應(yīng)24年營收為9.6億，保守參考公司此前公司15%凈利率，對應(yīng)1.44億凈利潤，基于國產(chǎn)替代屬性給予30倍估值。對應(yīng)43.2億市值。 樂凱膠片原主營給予42億市值。 對應(yīng)上市公司目前總市值合理為85.2億， 還有85%修復(fù)空間。