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A股的四季效應(yīng),原理、風(fēng)格和行業(yè)選擇

A股年度投資節(jié)奏大致可以分為四個(gè)階段,本文分析了過(guò)往十年來(lái)A股年度投資的四個(gè)階段下的風(fēng)格行業(yè)特征,以及每個(gè)階段相應(yīng)風(fēng)格行業(yè)占優(yōu)原因。展望四季度,重磅經(jīng)濟(jì)會(huì)議疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)出臺(tái)有望助力經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)暖,人民幣季節(jié)性升值或吸引外資企穩(wěn)轉(zhuǎn)向,大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格有望相對(duì)占優(yōu)。

A股的四季效應(yīng):在過(guò)去的十年中,A股市場(chǎng)的四季效應(yīng)大致沿著“春季躁動(dòng)”、“階段回調(diào)”、“盛夏攻勢(shì)”、“藍(lán)籌回歸”四個(gè)階段演繹。每年春節(jié)前后1-2月市場(chǎng)往往會(huì)有一波漲幅可觀的“春季躁動(dòng)”行情,市場(chǎng)在積累一定獲利兌現(xiàn)需求后會(huì)有一定幅度的回撤,可以稱之為“階段回調(diào)”,調(diào)整一般發(fā)生在3-4月。4月底隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司一季報(bào)陸續(xù)披露完畢,市場(chǎng)往往會(huì)沿著當(dāng)年高景氣方向發(fā)動(dòng)幅度更大的一波進(jìn)攻,進(jìn)攻時(shí)間大多發(fā)生在5月-9月,我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中稱之為“盛夏攻勢(shì)”。到了四季度,進(jìn)攻往往結(jié)束,資金開(kāi)始獲利了結(jié),市場(chǎng)風(fēng)格回歸均衡,我們稱之為“藍(lán)籌回歸”。

春季躁動(dòng):隨著1月底業(yè)績(jī)預(yù)告披露落地,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)績(jī)進(jìn)入真空期,新的預(yù)期開(kāi)始形成。同時(shí),春節(jié)后資金重新回流銀行系統(tǒng),機(jī)構(gòu)資金開(kāi)始著手新布局,市場(chǎng)流動(dòng)性改善。疊加“兩會(huì)”前的政策預(yù)期升溫,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升,市場(chǎng)進(jìn)入春季躁動(dòng)階段。春季躁動(dòng)期間風(fēng)格表現(xiàn)為小盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)。行業(yè)層面上表現(xiàn)為T(mén)MT、順周期均有可能占優(yōu)。

階段回調(diào):3月開(kāi)始后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和一季度公司業(yè)績(jī)披露相繼公布,春季躁動(dòng)形成的經(jīng)濟(jì)預(yù)期落地,部分獲利資金進(jìn)行盈利兌現(xiàn)。市場(chǎng)流動(dòng)性邊際收緊,各行業(yè)基于業(yè)績(jī)事實(shí)開(kāi)啟階段性回調(diào)。階段回調(diào)期間風(fēng)格表現(xiàn)為大盤(pán)價(jià)值占優(yōu)。行業(yè)層面上表現(xiàn)為金融、房地產(chǎn)、必選消費(fèi)占優(yōu)。

盛夏攻勢(shì):4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布,市場(chǎng)對(duì)全年景氣趨勢(shì)和邊際改善的方向有了更明確的判斷,市場(chǎng)走勢(shì)從前期的預(yù)期驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)榛久骝?qū)動(dòng)。在政策明朗、基本面驗(yàn)證的背景下,投資者往往沿著全年景氣趨勢(shì)和業(yè)績(jī)邊際改善的方向進(jìn)行布局。盛夏攻勢(shì)期間風(fēng)格表現(xiàn)為小盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)。行業(yè)層面多表現(xiàn)為T(mén)MT和消費(fèi)板塊占優(yōu)。

藍(lán)籌回歸:進(jìn)入四季度,隨著三季報(bào)的陸續(xù)披露,全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)回歸現(xiàn)實(shí),市場(chǎng)會(huì)對(duì)不同行業(yè)進(jìn)行修正,同時(shí),會(huì)對(duì)次年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。而市場(chǎng)的估值基準(zhǔn)隨之調(diào)整,導(dǎo)致估值切換。風(fēng)格上低估值大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格的勝率更大。

本輪四季度風(fēng)格如何演繹?按照四個(gè)階段劃分考察今年以來(lái)的市場(chǎng)整體走勢(shì),年初在外資回流、AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、兩會(huì)預(yù)期催化下以TMT和科創(chuàng)50為代表的小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格明顯占優(yōu),3-4月隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績(jī)披露市場(chǎng)階段回調(diào),但5月-9月由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際削弱,經(jīng)濟(jì)基本面及改善預(yù)期較弱,市場(chǎng)整體震蕩回調(diào),盛夏攻勢(shì)并不明顯。從目前的情況看,隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)出臺(tái),在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善的情況下,經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望轉(zhuǎn)暖。四季度接近美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟,疊加人民幣季節(jié)性升值,有望吸引外資重回凈流入,藍(lán)籌回歸的概率更高,四季度大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格有望重回占優(yōu)。

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