1. 射頻天線（AAU）。

· 信科移動。

公司的主營業(yè)務(wù)是為客戶提供包含硬件,軟件,組網(wǎng)和優(yōu)化服務(wù)在內(nèi)的移動通信網(wǎng)絡(luò)部署綜合解決方案，包括移動通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備以及移動通信技術(shù)服務(wù)。公司作為中國信科下 屬移動通信企業(yè)，是業(yè)內(nèi)自3G時代就全面投入自主創(chuàng)新移動通信技術(shù)和標準研發(fā)的廠商之一，目前5G業(yè)務(wù)為主業(yè)占比50%以上。

在5G大規(guī)模天線、超密集組網(wǎng)、5G通信安全架構(gòu)等均位列市場前沿。

公司深度參與國內(nèi)運營商5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，基站天線業(yè)務(wù)緊 跟客戶需求，2022年繼續(xù)全面入圍三大通信運營商集采， 國內(nèi)市場份額、收入規(guī)模穩(wěn)定保持行業(yè)前列;通信服務(wù)業(yè) 務(wù)開工額同比增長20%。

上半年位列中國移動基站天線集采份額前2，在中國電信、中國聯(lián)通等電信市場中標份額大幅提升。

公司緊跟我國“一帶一路”政策，加快國際市場營銷體系 建設(shè)，提升解決方案能力，國際項目服務(wù)交付體系不斷完 善，2022年國際業(yè)務(wù)收入同比增長超100%。4G/5G系 統(tǒng)設(shè)備、天饋設(shè)備實現(xiàn)批量供貨，在穩(wěn)固印尼基地的基礎(chǔ) 上，市場區(qū)域新增中東、南美、歐洲市場。

5G基站領(lǐng)域龍頭，央企（中國信科）背書。

深度參與國家重大科研專項6G技術(shù)的研發(fā)，持續(xù)跟進通信技術(shù)迭代。

· 燦勤科技。（vs大富科技，vs武漢凡谷，vs春興精工，見附錄）

國產(chǎn)5G射頻濾波器核心供應(yīng)商，背書華為哈勃（持股比例3.44%）。

公司2012年開始啟動介質(zhì)波導(dǎo)濾波器的研發(fā)，2018年成 功實現(xiàn)5G基站用介質(zhì)波導(dǎo)濾波器的量產(chǎn)，目前已成為全 球通信產(chǎn)業(yè)鏈上游重要的射頻器件供應(yīng)商，與華為、康普 通訊、高通、中國信科、諾基亞等通信設(shè)備生產(chǎn)商建立了 較好的業(yè)務(wù)合作，成為國內(nèi)外頭部企業(yè)的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。

公司不僅在移動通信、雷達和射頻電路、衛(wèi)星通訊導(dǎo)航與 定位、航空航天與國防科工等領(lǐng)域持續(xù)投入，穩(wěn)固現(xiàn)有業(yè) 務(wù)領(lǐng)先地位，拓展已有業(yè)務(wù)市場份額，同時在新能源、半 導(dǎo)體、萬物互聯(lián)等領(lǐng)域深入布局，積極拓展現(xiàn)有客戶合作 產(chǎn)品種類，并積極開拓國內(nèi)外新客戶。

公司最新款的陶瓷介質(zhì)濾波器能夠廣泛適用在sub-6GHz 頻段內(nèi)的各應(yīng)用場景，包括4G、5G、5.5G等FDD架構(gòu)通 信網(wǎng)絡(luò)，進一步拓寬了公司在基站用濾波器的市場份額; 公司HTCC相關(guān)產(chǎn)品線逐步豐富，多款陶瓷基板、管殼等 產(chǎn)品在半導(dǎo)體、新能源、無線通信等領(lǐng)域的客戶開始送樣， 并取得階段性進展。

缺點 ，21E/22E/23H1相較于2020年度，包含營業(yè)額和利潤在內(nèi)，不明原因快速下降，毛利大幅度下降。

懷疑為先入為主，在市場主流濾波器廠商跟進，在后續(xù)的市場競爭中落入了下風。

22E，毛利率24%，同比21E的34%下降約為10%，對比20E的約40%及19E的約60%相差甚遠。

預(yù)期在5.5G建設(shè)開啟，濾波器領(lǐng)域有望迎來量價齊升，毛利有望回升至30%以上。

· 大富科技。（80e）

華為天線核心供應(yīng)商，公司有能力為客戶想提供“金屬腔體+金屬諧振桿”、“金屬腔體+介質(zhì)諧振桿”、“介質(zhì)波導(dǎo)”等多種5G濾波器產(chǎn)品，大部分5G濾波器產(chǎn)品開始供貨，高端介質(zhì)濾波器正處在爬坡階段。

濾波器產(chǎn)品占營收近70%。

21E，射頻產(chǎn)品營收15億，毛利率-5.83%。

22H1，射頻產(chǎn)品營收6.6億，毛利率5.21%。

22E，射頻產(chǎn)品營收14.74億，毛利率11.08%。

23H1，射頻產(chǎn)品營收7.94億，毛利率15.74%。

預(yù)期穩(wěn)定后射頻產(chǎn)品年營收20億，毛利率在22%～25%，貢獻毛利4.4～5億。

作為華為的核心供應(yīng)商之一，射頻產(chǎn)品持續(xù)量價齊升，懷疑為搶占了燦勤科技的市場份額。

預(yù)期5.5G如果建設(shè)符合預(yù)期，業(yè)務(wù)將迎來2倍的放量。整體射頻業(yè)務(wù)有望提升至30~40億營收，毛利率拔升至25%～30%，整體毛利貢獻7.5～12億。（核心受益）

· 武漢凡谷

基站用射頻器件的核心供應(yīng)商之一，從事射頻器件和射頻子系統(tǒng)的研發(fā)。濾波器產(chǎn)品占營收近20%，雙工器占營收70%以上。

雙工器產(chǎn)品持續(xù)放量，毛利維持穩(wěn)定，濾波器產(chǎn)品營收和毛利均在23年有所萎縮，國產(chǎn)雙工器龍頭企業(yè)之一。

預(yù)期，在開啟5.5G建設(shè)升級后，兩大核心業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)量價齊升，整體 業(yè)務(wù)放量50%。

· 春興精工（55e）

16年開始儲備5G技術(shù)，進行5G濾波器等器件研發(fā)，產(chǎn)品進入華為供應(yīng)鏈，20年附近進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

射頻相關(guān)業(yè)務(wù)持續(xù)放量，濾波器主要為金屬濾波器，技術(shù)含量略低，22年包含濾波器在內(nèi)的整體射頻業(yè)務(wù)占收入的34%，整體營收約為9億，毛利率達到了25%。

預(yù)期未來仍將延續(xù)目前的發(fā)展模式，精密器件+5G射頻器件雙共振。

· 5G濾波器等射頻部件整體個人排序

大富科技=武漢凡谷>春興精工>燦勤科技

· 碩貝德。（市值42億）

華為天線供應(yīng)商，供貨華為宏基站（天線振子代工商。），同時作為華為mate系列手機天線的核心供應(yīng)商。

國內(nèi)領(lǐng)先的5G無線通信終端天線研發(fā)制造商。

天線業(yè)務(wù)占比約70%，較高。

天線業(yè)務(wù)營收22E 為10.12億，毛利為26%，23H1位6.9億，整體毛利率為27%。

毛利與營收占比都很高，考慮到華為在天線的頭部地位，公司作為華為的天線振子代工商，5.5G核心收益，預(yù)期相關(guān)業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)倍量增長。

· 通宇通訊。（市值66億）

公司是一家一直專注于移動通信系統(tǒng)中的基站天線、微波天線及射頻 器件等設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。

公司是華為射頻器件和天線供應(yīng)商。主要合作領(lǐng)域在微博天線、基站天線、授時定位天線等領(lǐng)域（與碩貝德十分相像）。

公司孫公司致力于各類光模塊的研發(fā)，400G小規(guī)模量產(chǎn)，800G在研。

22E，基站天線營收7.37，毛利率21.34%；微波天線2.1億，毛利31.24%；射頻器件營收2.01，億毛利8.69%；光模塊1.91億，毛利率26.72%。

23H1，基站天線2.93億，，毛利率24.34%；射頻器件1.04億，毛利率-8.66%；微波天線0.84億，毛利率31.65%；光模塊0.24億，毛利率11.35%。

整體業(yè)務(wù)毛利與碩貝德相近，同樣綁定華為，5.5G核心受益商之一。

· 移遠通信。（終端）

世界蜂窩物聯(lián)網(wǎng)通信模組龍頭企業(yè)，世界出貨量占比38.5%，國內(nèi)占比60.8%。下游面向 ：智能表記/FWA/車載/POS等領(lǐng)域，作為對接基站5.5G新時代的需要。

· 信維通信。（終端）

主營為移動終端天線產(chǎn)品。射頻終端濾波器等領(lǐng)域位于世界前列。華為移動終端5G天線核心供應(yīng)商。

· 世嘉科技。（28億市值，小盤適合炒作）

類似于武漢凡谷，子公司從事射頻器件和天線產(chǎn)品的開發(fā)，主要產(chǎn)品為濾波器，雙工器等射頻產(chǎn)品和天線系列。

相關(guān)射頻業(yè)務(wù)營收占比約30%，毛利率僅有7%。

· 電連技術(shù)。（終端）

主營為微型射頻連接器及其相關(guān)器件，相關(guān)終端領(lǐng)域國內(nèi)的龍頭。

· 國博電子。（軍工）

軍工T/R相控陣組件龍頭。在5G基站領(lǐng)域的主要部件為射頻模塊和射頻芯片。

· 飛榮達。（導(dǎo)熱材料）

公司的核心業(yè)務(wù)為電磁屏蔽及導(dǎo)熱產(chǎn)品，天線振子研發(fā)順利量產(chǎn)，為5G基站提供殼體散熱器等。（考慮到5.5G基站相比于5G基站僅僅做出了核心網(wǎng)/天線等方面的升級，預(yù)期5.5G對飛榮達增量不大）。

公司的業(yè)務(wù)另外的核心是作為華為終端的散熱材料，液冷服務(wù)器等。

· 廣和通。（物聯(lián)網(wǎng)）

全球領(lǐng)先的無線通信模塊及解決方案提供商，主要從事物聯(lián)網(wǎng)核心介入產(chǎn)品無線通信模塊及物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備實現(xiàn)數(shù)據(jù)互聯(lián)互通和智能化等 ，英特爾為該公司股東。

預(yù)期將受益于5.5G落地后的商業(yè)化場景，非直接受益。

· 瑞瑪靜謐。（零部件）

射頻精密金屬部件供應(yīng)商。

· 欣天科技。（零部件）

5G基建射頻金屬元器件核心供應(yīng)商，包括諧振器、調(diào)諧螺桿、低通、傳輸主桿、電容耦合片、電容耦合桿、介質(zhì)等。

公司國內(nèi)客戶包含華為等頭部通信服務(wù)廠商在餒，國內(nèi)業(yè)務(wù)占比約40%，境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率27%高于境內(nèi)同類公司均值。

公司積極開拓海外市場，與下游Nokia、Sanmina、Flextronics等企業(yè)建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，海外地區(qū)正處于5G基站快速覆蓋期，公司有望受益于海外5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋加速的紅利。

相關(guān)業(yè)務(wù)量價齊升，23H1營業(yè)收入同比135%，凈利潤同比151%，核心業(yè)務(wù)毛利率30.61%，對比22H1提升約5%，對比22E提升約2%。

機構(gòu)上半年預(yù)測23～25年歸母凈利潤，0.67/0.86/1.11億元，（目前看來大概率是遠超該值的23H1利潤就已經(jīng)接近6千萬了）。

5.5G時代的核心供應(yīng)商切有望受益于海外5G的加速建設(shè)。

2. 高速PCB及覆銅板。

· 中英科技。（覆銅板核心供應(yīng)商，29億）

公司的主要業(yè)務(wù)為高頻覆銅板是制造高速PCB的核心材料，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于移動通信領(lǐng)域的5G/4G基站天線。公司是華為天線材料的重要供應(yīng)商。

23H1公司覆銅板業(yè)務(wù)營業(yè)額環(huán)比提升20%，但營業(yè)額仍然較低，擴產(chǎn)空間較大，毛利率同期持平均為29%。

5.5G建設(shè)的核心供應(yīng)商。

· 滬電股份。（PCB）

國內(nèi)規(guī)模最大，技術(shù)最強的制造商之一，公司是華為PCB領(lǐng)域的核心供應(yīng)商。

5G基站用PCB是公司的總要產(chǎn)品，公司5G產(chǎn)品 已向全球主要的通訊廠商批量供貨。公司專注于通信板的制造，長期為主流通信設(shè)備廠供貨，收入構(gòu)成中，企業(yè)通訊市場占比約7成，運營商網(wǎng)絡(luò)占比35%，企業(yè)網(wǎng)絡(luò)占比35%。

華為收入占比13%，思科12%，諾西占 8%，中興7%。

公司中長期受益于云計算網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)下的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

上一個周期5G建設(shè)的核心受益者，公司的PCB平均毛利率約為31%。

· 興森科技。（PCB）

在5G天線印制電路板方向，公司的高頻信號傳輸和高頻新材料導(dǎo)入實現(xiàn)突破，5G天線印制線路板實現(xiàn)量產(chǎn)化，公司的6gPCB產(chǎn)品打樣。

華為是公司的重要客戶，在PCB領(lǐng)域一直與華為保持著深度合作。

公司的PCB平均毛利率約為30%。

· 本川智能。（PCB）

公司產(chǎn)品體系豐富，擁有高頻高速板、厚銅板、多功能金屬基板等，廣泛用于4G/5G天線等通信設(shè)備領(lǐng)域，工業(yè)機器人等工控領(lǐng)域。

公司是業(yè)內(nèi)最早攻克5G基站天線用中高頻多層板的生產(chǎn)廠商之一，與一種下游知名基站天線廠商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，目前已有6G的PCB技術(shù)儲備

公司2019年進入華為基站供應(yīng)鏈，20年11月進入振亮精密公司的供應(yīng)商驗證進一步加強在華為基站的業(yè)務(wù)布局。

近期印制電路板業(yè)務(wù)毛利均在20%以下。

· 南亞新材。（覆銅板。55億）

公司1000萬平方米5G通訊等領(lǐng)域用高頻高速電子電路板主要產(chǎn)線已轉(zhuǎn)固，公司在高速板極低介質(zhì)損耗、超低介質(zhì)損耗兩大領(lǐng)域通過了終端客戶華為的認證并小批量供貨。

但目前公司覆銅板業(yè)務(wù)的整體毛利率較低，研發(fā)費用同類型公司較高，具有較大的發(fā)展前景。

· 華正新材。（覆銅板）

公司主營覆銅板、絕緣材料等可以用于5G手機及基站。

3. CPO和光組件及連接器和交換機。

· 劍橋科技。（電信光模塊）

國內(nèi)電信寬帶及小基站光模塊的核心供應(yīng)商，相關(guān)業(yè)務(wù)占比約80%，毛利約18%，弱通信技術(shù)改善提升較大。在光模塊、自主 光器件和激光技術(shù)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，4G/5G室內(nèi)小基站產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)發(fā)貨。

華為重要的合作商。

高速光模塊400G/800G實現(xiàn)小批量出貨。

· 博創(chuàng)科技。（電信光模塊）

公司是全球范圍內(nèi)電信領(lǐng)域重要的高速光電收發(fā)模塊，相關(guān)電信領(lǐng)域收入占比接近98%，毛利率在18左右。

光分路器和DWDM器件供貨華為，華為是公司的主要客戶之一。

公司也是5G基站建設(shè)光器件的核心受益商之一。

· 天孚通信。（光器件）

公司是光纖連接器的細分領(lǐng)域龍頭，陶瓷套管、適配器、光收發(fā)器是公司的優(yōu)勢業(yè)務(wù)。

核心受益于5.5G建設(shè)的基站升級。

· 光迅科技。

公司的產(chǎn)品中有5G/F5G光器件，公司的光模塊產(chǎn)品廣泛用于光傳輸，4G/5G的接入。

· 源杰科技。（光芯片）

5.5G帶來的光芯片增量，核心受益。

· 華西股份。（光芯片）

5.5G帶來的光芯片增量，核心受益。

· 華豐科技。（連接器）

電連接器和光光纖連接器，新開發(fā)的高速背板連接器廣泛用于5g通信，6G通信設(shè)備正在開發(fā)。

通訊類產(chǎn)品收入占比約為40%，但毛利仍然較低。

· 菲凌克斯。（交換機）

公司的主要業(yè)務(wù)為交換機、企業(yè)級路由器和無線網(wǎng)局域網(wǎng)設(shè)備，該設(shè)備廣泛服務(wù)于5G/6G核心網(wǎng)向基站的連接。

公司是華為的合作伙伴。

公司的5G小基站，5G微基站和5GLOT項目進展順利。

公司是5G基站建設(shè)新基建的重要載體。

交換機業(yè)務(wù)占公司收入比例的80%～90%，毛利率約為16%。

隨著5.5G建設(shè)公司業(yè)績有望快速放量。

· 銳捷網(wǎng)絡(luò) 。（數(shù)據(jù)中心交換機）

主要業(yè)務(wù)為數(shù)據(jù)中心交換機。

· 盛科通信 。（交換機芯片）

主要業(yè)務(wù)為交換機PHY芯片，近期業(yè)務(wù)實現(xiàn)持續(xù)的大幅增長，整體以太網(wǎng)交換機芯片及模組占收入比例的98%以上。

以太網(wǎng)交換芯片的毛利率約為35%，而模組和交換機業(yè)務(wù)平均毛利率約為60%，毛利率較高，壁壘較高。

相關(guān)以太網(wǎng)交換芯片業(yè)務(wù)成功位列國際第一梯隊。

五． 附錄

1. 濾波器的分類。

當前濾波器的兩大主要用途為基站用濾波器與終端（主要是手機）用濾波器。其中，目前國內(nèi)大多數(shù)基站采用的是尺寸較大、成本與性能都較為良好的腔體濾波器，而聲學(xué)濾波器則憑借尺寸小和性價比高的優(yōu)勢成為移動終端設(shè)備上最常用的濾波器。

基站射頻濾波器主要分為金屬腔體濾波器（應(yīng)用于2G-4G時代基站，應(yīng)用率達95%，產(chǎn)業(yè)鏈成熟，適用于低頻通信）和介質(zhì)濾波器（使用5G基站建設(shè)小型化和輕量化需求，是5G基站的新風口），對應(yīng)的制造工藝分別是金屬精密加工和介質(zhì)燒結(jié)。

5G設(shè)備的重量和體積相對于4G要求將更為嚴格，濾波器必須小型化、集成化，體積更小、更輕的陶瓷介質(zhì)濾波器將取代傳統(tǒng)的金屬腔體濾波器成為主流。

手機射頻濾波器主要為聲學(xué)濾波器，包含SAW、TC-SAW、BAW、FBAR等。聲學(xué)濾波器由于使用了半導(dǎo)體微細加工工藝，能做到體積很小，特別是與傳統(tǒng)空腔濾波器和陶瓷濾波器相比，體積只有前者的零頭。

2. 基站濾波器的比較。

燦勤科技作為全球首家實現(xiàn)5G介質(zhì)波導(dǎo)濾波器大規(guī)模量產(chǎn)的廠商,近年來業(yè)績持續(xù)暴增，武漢凡谷、春興精工及大富科技等上市企業(yè)的5G陶瓷濾波器產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)。

燦勤科技主要從事微波介質(zhì)陶瓷元器件的研產(chǎn)銷，產(chǎn)品包括介質(zhì)波導(dǎo)濾波器、TEM介質(zhì)濾波器、介質(zhì)諧振器、介質(zhì)天線等多種元器件，主要用于射頻信號的接收、發(fā)送和處理，在移動通信、雷達和射頻電路、衛(wèi)星通訊導(dǎo)航與定位、航空航天與國防科工等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。

大富科技主營業(yè)務(wù)是移動通信基站射頻產(chǎn)品、智能終端產(chǎn)品、汽車零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，移動通信基站射頻產(chǎn)品包括射頻器件、射頻結(jié)構(gòu)件等移動通信系統(tǒng)的核心部件，產(chǎn)品主要應(yīng)用于 2G-5G 全系列移動通信系統(tǒng)。

武漢凡谷的主要業(yè)務(wù)是從事射頻器件和射頻子系統(tǒng)的研產(chǎn)銷和服務(wù)，主要產(chǎn)品為濾波器、雙工器、射頻等子系統(tǒng)，應(yīng)用于2G、3G、4G、5G等通信網(wǎng)絡(luò)。

春興精工聚焦“通信射頻器件與結(jié)構(gòu)件、消費電子玻璃業(yè)務(wù)、汽車結(jié)構(gòu)件、電子元器件分銷”四大主要業(yè)務(wù)板塊，在移動通信領(lǐng)域，其以射頻技術(shù)為核心，為客戶提供無線射頻基站相關(guān)的天線、濾波器、微波設(shè)備、介質(zhì)產(chǎn)品、雙工器、塔放、合路器等全系列射頻器件、結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品及解決方案。

以2023中報為例，三者射頻濾波器相關(guān)業(yè)務(wù)及毛利率分別為。

燦勤科技：2.97億，24.43%。

大富科技：7.94億，15.74%。（值得一提的是，隨著5G介質(zhì)濾波器的放量，大富科技有關(guān)的業(yè)務(wù)毛利率正在快速提升）。

武漢凡谷：濾波器9682萬，17.08%，雙工器7.38億，毛利率22.68%

春興精工：3.55億（全部射頻業(yè)務(wù)），21.43%。

四家之中比較純粹的射頻濾波器廠家為燦勤科技和大富科技，武漢凡谷有關(guān)業(yè)務(wù)較少，但雙工器占比較大，春興精工的業(yè)務(wù)則更為繁雜。

同時，燦勤科技和大富科技對于單一客戶某H綁定度較高（均在40%以上），其射頻器件生態(tài)的繁榮與客戶H息息相關(guān)

因此，從濾波器思考，最合理的投資方向為大富科技，其次為燦勤科技和武漢凡谷。